2024 年，京东物流总收入为 1828 亿元，同比增长 9.7%。其中，来自外部客户的收入为 1278 亿 元，同比增长 9.6%，占总收入的比例近70%， Non-IFRS 净利润为 79 亿元，同比增长 186.8%， Non-IFRS净利润率达到 4.3%。24Q4，公司的总收入为 521 亿元，同比增长10.4%， Non-IFRS 净利润为 22 亿元，同比增长 23.4%， Non-IFRS 净利润率达到 4.3%。
　　2025Q1 收入及利润前瞻：我们预计，25Q1，公司收入增速约为10%， Non-IFRS 净利润保持稳定增长，预计增速近10%。我们认为，网络结构优化及精细化成本管将持续提升公司的运营效率和利润水平。
　　跨越和德邦对利润的贡献：我们预计，25Q1，跨越的收入增速可达双位数，对公司利润贡献较为稳定。公司和德邦的业务融合仍在有序推进。
　　国际业务：公司预计至 2025 年底海外仓面积将实现超 100%的增长，并持续布局国内保税仓、直邮仓，提升高效的全球供应链服务能力，推动国内和海外商品高效互通。
　　快递业务：25Q1，我们预计公司的快递业务量增速高于行业水平。快递业务方面，公司将持续加强时效能力建设，预计2025 年将投入更多的一线快递人员，保障高效物流水平。高端时效件利润水平相对较高，公司也将着重发展该业务板块。
　　盈利预测与建议：我们预计， 2025 年公司总收入将达到 2033 亿元/+11.2%，Non-IFRS 净利润率达到 4.0%.公司进入稳定盈利阶段后，我们对公司的估值方法由PS 法转向 PE 法。公司预计将在2025 年加大投入，用以拓展客户和提升服务质量，我们下调2025 年公司的 Non-IFRS 净利润至82.09 亿元（原为94.51 亿元），我们认为其合理估值为 15X，对应目标价为 19.79 港币。 维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济增长低于预期，业务拓展不及预期，人力成本大幅提升。