京东物流发布25Q1 业绩：25Q1，公司录得营业收入469.7 亿元，同比增长 11.5%， Non-IFRS 净利润为 7.51 亿元，同比增长 13.4%，Non-IFRS 净利润率达到 1.6%。
　　收入：25Q1，公司一体化供应链客户收入为232 亿元/+13.2%，主要由：1）来自京东集团的收入增加；2）一体化供应链客户数量同比提升13.1%。25Q1，其他客户收入为238 亿元/+9.8%，主要由快递、快运业务增长所带动。公司25Q1 总收入469.7 亿元中，来自外部客户的收入为322.7 亿元/+10.3%，占总收入比例达到69.4%。公司凭借完善的网络覆盖、丰富的仓储运营管理经验以及沉淀多年的一体化供应链能力，帮助更多客户进行不同渠道的整合和库存管理的优化，真正实现全渠道“一盘货”管理模式，显著改善存货周转效率，实现降本增效。
　　毛利率：公司25Q1 的营业成本为436 亿元/+12.0%，与收入增速趋势一致。25Q1，公司的毛利率为7.2%，较2024 年同期下滑0.5 个百分点。在利润稳定的前提下，公司将节降的成本再投入到对服务体验和时效提升的能力建设上，以促进长期、高质量的业务发展。
　　快递业务：公司持续加强时效能力建设，得益于在航空资源、陆运线路和揽派人员等方面的投入，25Q1，京东快递业务量实现高速增长。2025 年 1 月，京东航空第 10 架自有全货机正式投入运营。通过有效布局全货机航线，并充分整合高效的航空货运网络与仓储物流基础设施网络的协同优势，京东物流大幅提高了各地区间的寄递时效，也推动我们在生鲜寄递等高值业务的增长。
　　盈利预测与建议：我们预计， 2025 年公司总收入将达到 2033 亿元/+11.2%，Non-IFRS 净利润率达到 4.0%.公司进入稳定盈利阶段后，我们对公司的估值方法由PS 法转向 PE 法。公司预计将在2025 年加大投入，用以拓展客户和提升服务质量，我们预测2025 年公司的 Non-IFRS 净利润为82.09 亿元，我们认为其合理估值为 15X，对应目标价为 19.79 港币。 维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济增长低于预期，业务拓展不及预期，人力成本大幅提升。