受益于政府补贴政策，2Q25 收入有望加速增长。
　　因扩大员工规模以支持未来业务扩张，预计近期内净利润可能承压。
　　重申“买入”评级以及目标价23.28 港元。
　　此港股通报告之英文版本于2025 年7 月11 日上午6 时50 分由华兴证券(香港)发布。
　　中文版由华兴证券的姜雪烽（证券分析师登记编号: S1680519070001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　2Q25 收入增长有望同比加速。根据国家统计局数据，得益于中国政府推出的家电和消费电子以旧换新补贴政策，4 月和5 月家电零售额同比增速分别达到39%和53%，较1Q25的19%增速显著提升。我们预计京东物流将成为这一消费需求提升的受益者，收入同比增速应高于1Q25 水平。
　　人员规模扩大可能导致短期利润率承压。部分由于京东物流计划开展即时零售和外卖餐饮业务，公司于1Q25 开始扩充员工规模，我们预计此举将增加人力成本并导致毛利率下降。我们预测京东物流毛利率将从2Q24 的11.9%下滑1 个百分点至2Q25 的10.9%。然而，营运费用的杠杆效应或将部分抵消毛利率下滑影响。我们预计京东物流2Q25 non-IFRS 净利润率（含少数股东权益）将降至5.0%，较2Q24 的5.6%有所回落。
　　3Q25 少数股东权益预计将大幅减少。随着京东物流在2Q25 完成对跨越速运的全资收购，我们预计其少数股东权益（占含少数股东权益净利润的13%）将在2Q25 显著下降，并有望在3Q25 基本消除。消除少数股东权益预计将为京东物流2025 年全年股东应占净利润带来约15%的增幅。
　　维持“买入”评级和DCF 目标价23.28 港元。鉴于京东物流有望实现全年业绩目标，我们维持其盈利预测不变，并保持基于现金流折现法的23.28 港元目标价。公司股价当前交易于10.6 倍2025 年预期P/E，较国内同业存在折让。我们认为这一估值具备吸引力，故重申“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续疲软，利润率扩张慢于预期，关联交易，一体化供应链物流业务增长慢于预期。