投资要点
我们的观点：中国人寿稳居寿险龙头，市占率高，大众客群广泛，保单销售较多受制于后疫情时代大众寿险消费滞后的不利影响。我们维持公司的“审慎增持”评级，给予目标价14.33 港元。2022-2024 年，中国人寿目标价对应的PEV 各为0.25、0.22、0.20 倍，建议投资者关注。
归母净利润下滑：2022Q1，国寿总收入同比-8.0%至3,438 亿元，归母净利润同比-46.9%至151.8 亿元。利润下滑的原因一是公司调整折现率、死亡率及发病率等精算假设，致使准备金计提额度增加，合计减少税前利润 52.9 亿元；二是资本市场波动导致公司总投资收益同比-31.6%。
新单保费及NBV 符合预期：1）销售人力上，截至2022 年3 月31 日，公司总销售人力84.6 万，较2021 年末减少4.9%；其中个险销售人力78万人，较2021 年末减少4.9%。2）保费规模上，2022Q1，公司总保费同比-2.7%至3,150 亿元。受新冠肺炎疫情影响，保险消费需求释放放缓，2022Q1 国寿期缴新单保费有所承压。2022Q1，公司首年期交保费同比-4.3%至653.7 亿元，其中十年期及以上首年期交保费同比-2.8%至191.1亿元。3）新业务价值方面，期缴新单保费下滑及保单价值率下降，致使国寿2022Q1 新业务价值同比-14.3%，符合预期。
投资收益下滑：截至2022 年3 月31 日，公司投资资产达4.7 万亿元，较年初增长0.03%。2022Q1，国寿灵活把握固收类资产配置节奏和久期策略，并在控制权益风险敞口的前提下，布局权益类资产中的核心资产。
在大盘波动背景下，2022Q1 国寿总投资收益率同比-2.56pcts 至3.88%，总投资收益额同比-31.6%至445.6 亿元。
风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，外资进入导致的经营风险。