2 月保费同比增长28.8%
　　中国人寿2 月保费同比增加28.8%，助推同比增速从1 月负增长恢复至1-2月的1.9%增长。我们认为2 月双位数保费增长的原因部分来自季节性因素，2022 年春节假期在2 月，所以2023 年2 月保费增长面对的基数较低。中国人寿2022 年以来的新业务价值（NBV）表现处于行业领先水平，支撑了公司高于其他中资同业的估值。我们认为寿险行业负债端和资产端表现都有望在2023 年恢复， 预计估值将进一步提升。我们维持对公司2022/2023/2024 年EPS RMB1.18/1.99/2.23 的预测。维持基于DCF 估值法得出的A/H 股目标价RMB39/HKD18 及“买入”评级。
　　NBV 有望在2023 年恢复增长
　　2022 年外部环境变化导致寿险销售环境转差，行业升级转型使代理人规模出现下降，导致上市寿险公司面临较大的NBV 负增长压力。中国人寿也不例外，1-3Q22 NBV 已出现15.4%的同比下降，我们预计2022 年全年NBV同比增速为14.9%。随着寿险销售环境边际修复，行业代理人清虚也度过了高峰，我们认为新单销售增长承压的情况将在2023 年改善。此外，公司在2022 年上半年推出了“众鑫计划”，推动个险渠道专业化和职业化转型。我们认为中国人寿有望凭借代理人产能提升，抵消人力规模减少的负面影响，在2023 年实现8.6%的NBV 同比增速。
　　2023 年资产端预计也将恢复
　　股市波动导致投资收益下降是拖累2022 年保险股表现的原因之一。2022年上证指数下降了15%，最大降幅一度达到21%，给保险资金投资造成了较大压力。受此影响，中国人寿1-3Q22 总投资收益率已同比下滑1.2pcts至4.0%。尽管2022 年投资端承压，但我们认为2023 年投资表现进一步恶化的可能不大。截止3 月13 日，上证指数对比年初上升了6%，10 年期国债收益率目前的走势也高于2022 年。考虑到2022 年的低基数以及目前股债市场的走势，我们预计2023 年投资表现将恢复。
　　估值预计在2023 年修复
　　负债端NBV 负增长和资产端投资表现疲弱是导致寿险公司估值承压的主要原因。我们认为2023 年销售环境改善和代理人产能提升将带来NBV 增长恢复，资产端预计将在低基数下修复，这些因素将支撑寿险行业估值修复。
　　中国人寿A/H 股目前交易于0.69x/0.22x 2023E PEV，均处于2019 年以来较低的水平。
　　风险提示：NBV 增速严重恶化，投资表现严重恶化。