中国人寿（02628 HK）是国内寿险行业的龙头企业，总部位于北京。公司前身是成立于1949 年的原中国人民保险公司，实际控制人为中国财政部。公司主营人身保险业务，是我国领先的个人及团体人寿保险、年金保险、健康保险及意外保险供应商。
　　2022 年业绩基本符合我们的预期。2022 年收入同比下降2.5%至8,043.88 亿元人民币，股东净利润同比下降36.8%至320.82 亿元人民币，主要受到投资端疲弱表现的拖累，总投资收益率下降1.04 个百分点至3.94%，综合投资收益率下降2.95 个百分点至1.92%。内含价值同比增长2.3%至1.23 万亿元，分红率同比提升6.0 个百分点至43.2%。
　　新业务价值仍承压。2022 年新单保费同比增长5.1%至人民币1,847.67 亿元，主要得益于银保渠道新单的驱动，银保长险新单保费同比大增66.4%至人民币268.21 亿元。受高价值率的保障型产品销售乏力，产品结构转向低价值率的储蓄型产品的影响，经测算，新业务价值率同比下跌6.0 个百分点至19.5%，全年新业务价值同比下跌19.6%至人民币360.04 亿元。
　　渠道改革初见成效。1）个险渠道方面，公司坚持有效队伍驱动业务发展，不断优化队伍质态，队伍产能明显提升。尽管2022 年个险人力队伍同比下滑18.5%至66.8 万人，但队伍结构优化，优增新人占比同比提升3.8 个百分点至19.5%，三年资及以上销售人员占比同比提升8.7 个百分点至45.8%；队伍产能提升明显，月人均首年期交保费同比提升51.7%，经测算，人均新业务价值同比提升14.7%至每年4.5 万元。2）银保等多元渠道方面，新业务价值同比提升45.6%，贡献占比提升3.1 个百分点至7.4%。
　　其中银保渠道改善明显，公司持续深化与银行合作，并且加强客户经理队伍专业化、科技化能力建设，五年期及以上首年期交保费占比提升1.5 个百分点至43.36%。
　　公司目标价为16.50 港元，投资评级为“买入”。公司作为寿险行业龙头，坚持“稳中固量，稳中求效”队伍发展策略，利用专业优势、网点优势、科技优势及队伍优势稳步推进改革创新。考虑到储蓄型产品的需求仍然强劲，且随着个险人力队伍专业化、职业化进程的推进，2023 年新业务价值有望改善。此外，随着经济复苏下资本市场回暖，投资收益有望从低基数改善，带来利润端的修复。