2 季度盈利低于市场预期。2023 上半年国寿旧准则下归母净利润同比下降36.3%（2 季度净亏损17.29 亿元人民币），新准则下（1H22 采用新保险合同准则）同比下降8%（2 季度同比下降63%），低于市场预期，主要由于2 季度股市同比转弱，投资收益同比显著下降，以及年金给付带来赔付支出增长。
　　新业务价值增速好于市场预期。上半年新业务价值同比增长19.9%，好于市场预期（市场预测集中在14-19%之间），其中个险新业务价值同比增长13.3%。新单口径，个险新业务价值率同比下降1.5 个百分点，主要由于产品结构上储蓄险占比上升。内含价值较年初增长6.6%。
　　代理人数量企稳，结构优化。2 季末，个险销售人力66.1 万人，较1 季末环比持平，较22 年末略降1%，呈企稳态势。由于上半年储蓄险需求旺盛，个险代理人队伍质态持续改善，绩优人力数量和占比实现双提升。
　　保费增长主要来自新单期交保费和银保趸交保费。上半年保费增长6.9%，主要来自新单期交和银保趸交保费，续期保费同比微降。新单期交保费同比增长22%，个险/银保同比分别增长16%/59%；十年期及以上首年期交同比增长29%，占新单期交比重40%，同比上升2.1 个百分点。
　　投资收益率同比下降。投资资产较年初增长7%，总投资收益同比下降11%，年化净/总投资收益率3.78%/3.41%，同比下降0.37/0.80 个百分点，主要由于低利率环境和股市震荡分化。资产配置上，固收资产中定期存款占比下降，长久期债券占比上升；权益资产仓位稳定，股票占比下降，其他权益类投资占比上升。
　　维持买入评级。市场担忧预定利率下调后寿险负债端增长的持续性，我们认为储蓄险在当前市场环境下仍具差异化竞争力，国寿在业务节奏上有望较同业相对平稳。维持买入评级和目标价18.5 港元。