1Q24 盈利同比下降。1Q24 归母净利润同比下降9.3%（公司自1Q24 正式实施新会计准则，1Q23 按新保险合同准则进行追溯调整；若1Q23 完全按新会计准则追溯调整，则1Q24 同比下降24.5%），总投资收益同比增长7.2%，盈利下降主要由于保险服务业绩受赔付增加影响同比下降20.4%。
保费结构优化，十年期以上期交保费占比显著提升。保费收入同比增长3.2%，增长主要来自续期保费，趸交保费同比显著下降拉低保费增速；新单期交保费同比4.7%，其中十年期以上期交保费同比增长25.4%，占新单期交保费的比重为33.7%，同比提高5.6 个百分点。
新业务价值显著增长，新业务价值率同比提升。1Q24 新业务价值同比增长26.3%，新业务价值率同比提升，主要由于三个原因：1）业务结构优化，10 年期以上期交保费占比提升；2）银保渠道报行合一，降本增效；3)预定利率下调。预计后续季度随着健康险销售力度加大，新业务价值率仍有提升空间。个险销售人力62.2 万人，较年初下降1.9%。
投资收益率同比下降。投资资产较年初增长4.8%，总投资收益同比增长7.2%，净投资收益同比持平。年化净/总投资收益率2.82%/3.23%，同比均下降，总投资收益率同比下降24 个基点，主要由于利率下行和股票市场波动。
维持买入评级。截至1Q24 末，公司核心偿付能力充足率154.97%，较上年末下降3 个百分点，主要由于增配权益带来市场风险最低资本增加。近3年公司通过加大长债配置力度，降低负债久期，久期缺口降至4.4 年，在行业中处于较低水平，有利于缓解利差损风险。我们预计2024 年公司新准则下归母净利润为466 亿元。由于公司交易性金融资产占投资资产比重(31%)相对高于同业，预计带来盈利波动性。基于0.7 倍市净率，我们将目标价从17 港币下调至14 港币，目前估值仍具吸引力，维持买入评级。