1H24 业绩略超我们预期，派息比例超预期
公司公布1H24 业绩：收入同比增长9%至68.4 亿元，归母净利润同比增长16%至7.4 亿元，略超我们预期，主要得益于核心业务毛利率提升及管理费用率持续下行等。中期拟每股派息0.085 港元，派息比例35%（1H23和2023 年派息比例分别为25%和31%），超出市场预期。
管理规模与市场拓展稳步增长，运营效率持续提升。2024 年上半年末公司在管面积同比增长16%至4.23 亿平米，新增外拓年合约金额10.3 亿元，同比增长9%，规模端延续稳健扩张；上半年外拓项目质量亦有所提升，新增年合约额千万元级项目数量34 个，对应合约金额6.8 亿元（同比增长超过1 倍）。上半年包干制项目的基础物管毛利率同比继续提升1.3 个百分点至13.5%，销管费率则同比下降0.2 个百分点至2.7%，主要系公司持续推进严格的成本管控和分包力度，精简组织架构等因素所致。
增值服务发展有所分化，环境压力下应收款增幅略有扩大。2024 年上半年公司住户与非住户增值服务收入增长有所分化，其中住户增值服务收入同比增长10%，主要系社区零售等细分板块表现良好，非住户增值服务收入同比下降14%，主要则系地产下行背景下工程业务及开发商的案场服务需求下降等因素所致。上半年末公司贸易应收款原值较2023 年末增长8.7 亿元至34.9 亿元（1H23 较2022 年末新增约6.0 亿元），新增金额小幅扩大。
发展趋势
经营提效料持续推动公司未来高质量发展。公司将继续推进经营提质增效的发展方向，优化业务布局及项目组合，并持续优化组织架构，目标未来毛利率保持稳中有升的发展趋势，同时净利润率不低于10%。考虑到去年下半年偏低的利润基数，我们预计2024 年全年公司净利润有望保持在15-20%的增长区间；展望未来，我们预计在基础物管板块保持良性增长的推动下（外拓项目的持续稳健交付及集团内资源支持，同时清退部分低效项目），公司在利润端有望继续保持较为良好的发展态势。
盈利预测与估值
基于公司细分业务发展趋势，我们调整对公司2024 年和2025 年的收入预测，维持盈利预测不变，预计公司2024 年和2025 年归母净利润分别为15.8 亿元和18.2 亿元（同比增长18%和15%）。维持跑赢行业评级和目标价6.0 港元（对应11 倍2024 年市盈率，隐含30%上行空间），公司当前交易于8.7 倍2024 年市盈率。
风险
第三方项目外拓进展及利润率不及预期，增值服务业务进展不及预期。