我们更新对中海物业的财务预测，并提供了2027 年的业绩预测。我们看到利润率在2024 年触底反弹，预计2025-27 年将基本保持稳定。同时，我们认为公司将继续从中国海外发展和第三方获得新项目，以支持其未来三年的稳定增长。
不断扩大的管理规模支撑稳定增长。我们预计，中国海外发展及第三方开发商已完成的项目将推动中海物业管理规模持续增长。截至2024 年末，管理面积同比增长7.4%至4.311 亿平方米，其中来自独立第三方项目的比例基本保持在40%左右。我们预计公司将继续保持管理规模的稳步增长，2026 年管理规模有望超过5 亿平方米，这将支持中海物业在2025-27 年实现高个位数收入增长。
预计2025-27 年利润率保持稳定。我们注意到，公司的利润率在2024 年触底，毛利率同比反弹0.7 个百分点至16.6%。我们认为，高利润率增值业务贡献下降以及物业服务利润率下降对利润率的影响已基本稳定下来。凭借更优的成本控制和规模经济，我们预计中海物业的毛利率基本可维持在16-17%，净利率则可维持在11%左右。同时，我们预计中海物业的净利润将在2025-27 年实现高个位数增长，预计2025/26/27 年净利润从2024 年约15.1 亿元人民币同比增长9.3%/6.0%/6.0%至16.5/17.5/18.6 亿元。
维持买入评级。我们认为公司能逆周期大致维持业绩稳定增长并录得毛利率回升实属不易，我们还预计派息率的增加将有助于提供股价下行保护。
基于1）公司强大的外拓能力；2）国企关联方能够提供稳定交付以及3）分红比例提升，我们维持买入评级，目标价维持6.3 港元不变。