投资要点
　　20 年耕耘成为全球纺纱业龙头，逐步深入下游产业链整合天虹纺织创立于1997 年，以生产非弹力坯布起家，99 年开始切入到氨纶弹性纱线领域，经历20 年耕耘现已发展成为全球规模最大的弹力包芯纱线生产商。
　　截止20H1 拥有超过400 万锭纱线产能（2019 年中美贸易战下纱线销量75 万吨）。公司06 年开始布局越南，目前在越南已拥有160 万锭纱线产能。
　　在传统纱线业务外，公司同样在持续扩大下游产业链的布局。目前公司已经拥有1 亿米的梭织面料产能、2 万吨针织面料产能、以及1200 万条牛仔裤产能。
　　从长期看，我们认为公司下游业务占比的提升将会是其长期增长的重要保证。
　　预计纱线业务21 年将会提供重大业绩弹性
　　纱线业务仍占公司收入最大收入来源。19 年纱线仍占公司收入比重76%达到167 亿，其中弹力包芯纱收入80 亿，销量35.1 万吨。由于公司销售量约占全弹力包芯纱市场销量30%-40%，我们推算弹力包芯纱全市场销售量在100 万吨左右，相对国内每年4000 万吨的纱线产量，渗透率仅2.5%。
　　纱线业务将充分受益棉价上涨带来的弹性。从原材料用料来说，天虹的纱线业务每年用棉量超过80 万吨，同时公司常年保持5 个月的棉花库存（账面3 个月+在途2 个月）。从终端价格来看，天虹的订单都是2-3 周的短期订单，因此纱线产品能够较快地反映原材料成本上升。
　　因此从弹性测算来说，假设20 年8-12 月棉花均价13700 元/吨，按照公司账上+在途35 万吨左右的库存，若当前纱线定价按照棉花15700 元/吨，则公司由低价库存带来的毛利润将接近7 亿。
　　公司纱线业务毛利率正常年份在17%左右，营业利润率10%左右，假设公司纱线业务在21 年恢复正常水平，叠加棉价上涨该部分贡献的营业利润将超过20 亿。
　　下游业务有望在21 年重回正常业务轨迹
　　公司的下游业务整合效果有望在21 年初见成效。梭织面料部分，作为公司一体化的重要一步，公司在18 年底宣布收购国内知名梭织染色面料生产及销售集团浙江庆茂，补齐了梭织布印染的最大短板。浙江庆茂在收购时拥有超过8000万米梭织面料产能，其拥有着50 年行业经验客户涵盖众多大量国际知名品牌，技术能力突出。庆茂出色的技术能力叠加天虹的行业及资本资源，让我们对公司梭织业务未来的增长具有较强信心。我们认为21 年公司梭织业务有望恢复19 年的效率（1 亿米自产+4000 万米贸易），同时庆茂部分自产面料毛利率有望恢复20%的水平。
　　针织面料部分，公司在聘请了来自互太纺织的管理层后也已取得明显进步。我们预期21 年公司针织面料部分的2 万吨产能有望得到充分利用，同时毛利率也有望向中双位数以上进军。
　　成衣部分，公司在关闭亏损的柬埔寨工厂后，预期目前的1200 万条牛仔裤产能已经逐步能做到盈亏平衡。
　　合计来看，我们预计下游业务在21 年有望贡献3 亿左右的营业利润。
　　其他经营支出规模可控
　　公司的其他经营支出主要由贷款利息和汇兑损益组成。其中（1）贷款利息方面，20H1 公司共计账面贷款约100 亿（其中港元46 亿、美元24 亿、人民币31 亿）、利息支出2.2 亿，我们预计全年的贷款利息支出也将稳定在19 年4.5~5亿的水平；
　　（2）汇兑损益方面，由于外币借款部分的敞口公司每年会面对较大汇兑风险，但这部分大多会被其衍生品投资对冲，因此大多数年份内公司由汇兑带来的收益和损失大多都被对冲，仅有几千万为衍生品投资费用。
　　盈利预测及估值
　　在纱线业务带来的业绩弹性下，我们认为21 年公司将迎来明显的业绩弹性，而在下游业务的持续拓展下公司未来的业绩增长也将得到保障。我们预计公司20~22 年归母净利润2.6/16.2/18.4 亿，对应21/22 年估值为4.6/4.1X。我们认为，公司在弹力包芯纱领域有着绝对龙头地位、同时下游业务成形未来盈利稳定性提高，在当前我们认为棉价处于明确上涨周期的情况下业绩弹性出色， 维持“买入”评级，坚定推荐。
　　风险提示：疫情恶化超出预期，终端需求回暖不及预期