投资要点
天虹纺织披露2021 全年业绩：营业额为265.2 亿元（人民币，下同），同比增加35.5%。毛利为58.5 亿元，同比增长116.2%。公司拥有人应占盈利为26.9 亿元，同比增419.3%。全年派息107 港仙，全年派息比例约30%。
我们点评如下：
21H2 延续了有利的经营环境，棉花价格上升，纱线需求持续复苏。H2 纱线业务收入105.2 亿元，同比增17.4%，占集团总收入的75%，高毛利率维持。
价：纱线价格年内持续上涨，H2 弹力包芯纱平均单价环比H1 提高2861 元/吨，其他平均纱线单价环比提高2006 元/吨。
量：受越南疫情和国内工厂限电的外部条件限制，H2 纱线销量同比下降10.7%至40.1 万吨，全年销量81.8 万吨，接近年初目标。
毛利：公司受益于棉价上涨，H2 纱线毛利率维持在比较高的水平，毛利率22.7%。
面料业务顶住了原材料涨价的压力，H2 收入增55.4%至20.0 亿元，占总收入的14%。随着产业链垂直一体化的整合，盈利能力稳步增强，梭织面料表现更胜一筹。梭织面料：H2 收入增67.3%至14.1 亿元，毛利率23.7%，环比增1.3 个百分点，顶住了原材料涨价压力。针织面料：H2 收入增33.0%至5.9 亿元，毛利率15.9%，预计随着越南新工厂的投产，毛利率有提升空间。
公司积极把握了市场机遇，债务率处在健康水平。2021 年投资活动现金流出23.6亿元，2021 年底有息债务72.2 亿元，较2020 年底基本持平，负债权益比例降至0.72（前值0.90），负债净权益比例降至0.45（前值0.52）。
我们的观点：
随着集团规划建设的多个产业项目陆续投产，集团的规模效应和区域性供应能力将达到新的高度，公司计划2022 年资本开支约20 亿元，销售目标是88 万吨纱线（yoy+7.6%）、1.8 亿米梭织面料（yoy+31.4%）和2.8 万吨针织面料（yoy+57.8%）。除了周期的弹性外，我们观察到公司过去几年深耕的产业链一体化正逐步兑现。公司昨日收盘价PB 仅0.72 倍，处于历史底部区域，公司在规划海外业务独立上市的可能性，建议关注。
风险提示：原材料价格波动、疫情反复、产业转移风险