公司近况
　　新奥能源公告3Q23 营运数据，3Q23 零售气量同比+0.5%至57.9 亿方，零售气毛差0.50 元/方，剔除电厂气量影响后零售气量56.86 亿方，同比+4.1%；新增接驳36.5 万户；综合能源销售量87.7 亿千瓦时，同比+18.3%。此外，1-3Q23 公司智家业务格瑞泰产品销售量69.9 万件，同比+38.9%。
　　评论
　　居民顺价情况略低于预期。公司3Q23 毛差环比略有下滑，我们认为除了公司适度调整工商业气价刺激下游用气需求外，更为重要的原因在于公司民用户顺价进度低于预期。我们预计截至3Q23 公司居民用气顺价比例尚不足40%，较同业接近甚至超过50%的顺价进度仍显落后。我们认为主因公司位于浙江/湖南项目（22 年浙江/湖南合计占公司零售气量比例17.8%）尚未完成居民端价格调整。向前看，考虑到湖南省/浙江省均已发布了气价联动政策，我们判断23 年内公司位于这两地的项目或仍有完成居民用气价格调整的可能，但实际进度仍需观察政策执行情况。
　　LNG贸易业务利润或承压。考虑到近期油价有所上行，而LNG现货价格因库存较高，需求弱势而相对疲软，我们认为公司全年LNG贸易利润或继续承压，基准情况下，我们认为2023 年公司LNG贸易业务利润或下滑至10-12 亿元（vs 2022 约20 亿元）。
　　智家/综合能源维持较快增速。近年来公司加大力度开拓智家和综合能源业务，已经成为公司重要的盈利增长点。随着综合能源新项目的投产和智家业务渗透率的提升，我们预计公司综合能源/智家业务毛利未来2-3 年仍有望保持30%以上的增速，且中长期看，我们认为综合能源和智家业务可能占到公司毛利的50%以上。
　　盈利预测与估值
　　居民用气成本传导略有滞后，我们下调2023/2024 年净利润5.7%/3.4%至74.67 亿元/84.77 亿元。当前股价对应2023/2024 年8.4x/7.1x P/E。维持跑赢行业评级，但行业估值中枢下移和盈利预测调整，我们下调目标价23.5%至65.00 港元，对应2023/2024 年 8.8x/7.5x P/E，较当前股价有5.4%的上行空间。
　　风险
　　天然气价格大幅波动，工商业需求修复不及预期。