3Q23 燃气批发高增长；小幅下调盈利预测与目标价
新奥能源发布三季度经营数据，1-3Q23：天然气零售量yoy-4.7%，燃气批发量yoy+17.6%， 综合能源销量yoy+34.2%， 新接驳数136.3 万户（ yoy-10.7%）； 对应3Q23：天然气零售量yoy+0.5%，燃气批发量yoy+77.6%，综合能源销量yoy+18.3%，新接驳数36.5 万户（yoy-33.3%）。
　　根据最新经营数据小幅下调零售气毛差和新接驳数预测，我们将23-25 年核心利润下调至73.7/81.2/93.9 亿元（前值：75.4/82.6/95.2 亿元）。我们将目标价调至99 港币，基于14 倍2023 年预测PE和港币兑人民币最新汇率0.92（前值：109 港币，基于15 倍2023 年预测PE）。预计公司中长期有望受益于综合能源与智家业务的增长、但短期或仍受制于零售气销量的弱复苏，目标PE 略高于3 年动态PE 均值（13.5 倍）。维持“买入”。
　　零售气销量弱复苏，市场开发因素致价差小幅收窄公司3Q23 天然气零售量yoy+0.5%、不含电厂yoy+4.1%；其中工商业yoy+1.3%、不含电厂+5.7%，公司的工商业客户需求仍在恢复当中，电厂需求下降；居民yoy+3.3%。我们维持对公司23-25 年零售气量增速预测-5%/+11%/+9%。1-3Q23 公司零售气价差约为0.51 元/方，较1H23 收窄0.01 元/方；其中3Q23 价差为0.50 元/方，公司在当季挽回部分低价客户。
　　顺价持续落地，我们维持对公司23-25 年价差预测0.51/0.53/0.55 元/方。
　　综合能源增速回落，智家业务渗透率持续提升
　　公司3Q23 综合能源（泛能业务）销售量yoy+18.3%，低于1H23 同比增速。
　　截至23 年9 月末公司投运/在建项目共270/61 个，综合能源潜在销售量有望超过465 亿千瓦时/年。我们预计这些项目将成为公司23-25 年盈利增长的主要推手之一。公司1-3Q23 格瑞泰产品销量yoy+38.9%，智家业务快速增长主要得益于渗透率提升（新增客户yoy+0.3pct 至33.3%、存量客户yoy+0.5pct 至11.5%）以及居民消费回暖和生活质量需求的提高。两项业务的增长有望对冲零售气与接驳业务放缓的影响。
　　风险提示：LNG 进口价格高于预期；销气量增长放缓；全球天然气市场剧烈震荡。