3 季度零售气量同比小幅改善。新奥公布3 季度的营运数据，零售气量（扣除电厂气量）同比轻微增长4%，其中，工商业售气（扣除电厂气量）同比上升5.7%，居民售气同比上升3.2%。我们认为售气量的改善幅度依然有限，这可能跟大型客戶的回归偏向在3 季度末有关。我们估计2023 年全年公司的零售气量仍有3.6%的同比下跌。另外，1-9 月的泛能销售仍录得34%的同比增長，合乎預期。
　　增量与毛利不可兼得，毛差反弹寄望明年。至于售气毛差，公司表示3 季度毛差略高于每方气0.5 元，1-9 月总体毛差在每方气0.51 元左右，目前公司在居民售气的顺价己完成38%，年底前将完成50%，但管理层表示3季度透过价格调整挽回了上半年流失的大型客户，我们认为这一因素将限制公司全年的毛差改善。我们维持公司全年售气毛差每方气0.51 元的預測。但在民用气順价比率持续上升的預期下，我们仍預期售气毛差明年將小幅改善至0.52 元。
　　资本操作及时，唯股价反弹仍受制于业绩改善幅度。从8 月底至今，大股东王玉锁先生已增持约900 万股，另外，使用新订立的股份奖励计划已购入267 万股，大约占该计划20%的预算金额。目前管理层在资本操作上的迅速反应的确能适度提振投资者的信心。但我们认为股份奖励计划及大股东增持带来的股价反弹仍受制于公司业绩的改善幅度。
　　盈利结构的调整仍未完成，维持中性。我们略为下调2023-25 年盈利预测2-4%，以反映: 1）2023-25 年新增居民接驳量预测每年约15 万户的下调，以及2） LNG 贸易盈利2023 年指引下调约3 亿元的影响。基于10 倍预测市盈率的估值标准不变，我们以2024 年每股盈利得出的目标价下调至70.3 港元（原72.10 港元），维持中性评级。我们重申对新奥的担忧仍在于去年LNG 贸易造成的盈利高基数令盈利结构难以持续，以及新增居民接驳量可能加快下滑。除非公司零售气及泛能业务能有大幅超预期的增长，否则我们对上调评级及盈利预测仍有保留。