2023 年核心利润yoy-4.8%，下调盈利预测与目标价
新奥能源发布年报，2023 年实现营业收入1139 亿元（yoy+3.5%），核心利润75.9 亿元（yoy-4.8%），核心利润略高于我们此前预测（73.7 亿元）；天然气零售量yoy-3.1%，零售价差0.50 元/方，泛能销量yoy+56%，新接驳数185 万户（yoy-11%）。考虑到新增客户与用气需求变化，下调零售气量增速预测，我们将24-25 年核心利润下调至70.1/76.5 亿元（前值：81.2/93.9亿元），引入26 年核心利润预测83.4 亿元。我们将目标价调至88 港币，基于13 倍2024 年预测PE 和港币兑人民币最新汇率0.92（前值：99 港币，基于14 倍2023 年预测PE），目标PE 等于3 年动态PE 均值。公司2023年拟每股派息2.95 港元（中期0.64+末期2.31），核心利润派息比例40%（yoy+3pp），当前股息率4.6%。我们预计公司24-26 年自由现金流与派息比例有望向上，维持“买入”。
　　零售气销量承压，零售价差受益于顺价与降本
　　公司2023 年天然气零售量达到251 亿方（yoy-3.1%）；其中工商业yoy-4.4%，主要受到电厂气量下降影响，电厂以外的工商业客户需求仍在恢复当中；居民yoy+3.8%。考虑到新增客户与用气需求变化，我们预计公司24-26 年零售气量增速为+6%/+6%/+6%。公司2023 年零售气价差（不含税）约为0.50 元/方，同比改善约0.02 元/方。随着24 年天然气顺价持续落地和采购成本下降，我们预计公司24-26 年价差为0.53/0.55/0.57 元/方。
　　综合能源快速增长，智家业务渗透率持续提升
　　公司2023 年泛能业务收入yoy+32.5%，毛利yoy+22.6%，销售量yoy+56%。
　　截至23 年末公司投运/在建项目共296/60 个，我们预计这些项目将成为公司24-26 年盈利增长的主要推手之一。公司2023 年智家业务收入yoy+18.9%，毛利yoy+21.1%，单户创收达到124 元（yoy+5.1%）。智家业务快速增长主要得益于渗透率提升以及居民消费回暖和生活质量需求的提高。两项业务的增长有望对冲零售气与接驳下滑的影响。
　　预计24-26 年自由现金流向好，派息比例或仍有向上空间公司2023 年经营现金流净额为96.1 亿元（yoy-5%），自由现金流达到21.3亿元（yoy-10%）。公司城燃业务资本开支趋于稳定，但销气/泛能/智家三大业务贡献的现金流有望扩大，我们预计公司24-26 年自由现金流有望改善。
　　公司2023 年拟每股派息2.95 港元（中期0.64+末期2.31），对应核心利润派息比例40%（yoy+3pp），我们认为24-26 年或仍具备向上空间。
　　风险提示：LNG 进口价格高于预期；销气量增长放缓；全球天然气市场剧烈震荡。