新奥能源发布2023 年年度业绩。期内公司实现营业收入1138.58 亿元，同比增长3.5%；公司拥有人应占溢利68.16 亿元，同比增加16.2%；核心利润75.86 亿元，同比下降4.8%；每股基本盈利6.05 元，同比增加16.3%，基本符合我们的预期。公司拟全年派息2.95 港元/股（含中期股息），对应3 月25 日收盘价股息率为4.80%。
工商销气同比下降，看好2024 年销气结构改善。2023 年公司天然气总销售量336.21 亿m3，同比增加2.8%，其中零售气量251.44 亿m3，同比下降3.1%，主要受公司工商客户用气受房地产、外贸产业需求较为低迷，销气量下降4.4%至 194.86 亿m3导致。公司居民销气量达53.48 亿m3，同比上升3.8%。公司城燃项目分布最多的5 个省份中，广东、江苏、山东、安徽的GDP 总量水平位居全国前列，我国经济延续恢复性增长趋势，保持较强韧性，看好上游气价回落情况下工商业用气需求持续复苏，叠加居民端顺价改善减轻工商交叉补贴，价格敏感、毛差较高的工商业用气量逐渐修复。
泛能业务成为公司利润增长引擎，销售收入和毛利高增。2023 年，公司共有86 个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达296 个。2023 年，泛能业务收入上升32.5%至人民币145.13 亿元，毛利高增22.6%至人民币19.07 亿元，占公司总毛利13.2%。泛能业务帮助我国企业提高能源利用效率、降低能源综合成本。公司推出的“泛能微网”模式实现了荷源网储一体化，建立多能互补能源系统，有效提高能效和较低投资运营成本。随着公司泛能业务获得越来越多优质客户的认可，综合能源业务有望保持高增，带动公司业绩长效增长。
智家业务业绩保持高增速，成本端改善显著。2023 年，公司智家业务收入为人民币37.02 亿元，同比增加18.9%，单户创值收入为人民币124 元，同比增加5.1%。2023 年智家业务虽然收入增速较2022 年有所放缓，但受益于成本端改善趋势更加显著，2023 年销售成本增速仅增长14%，带动智家业务毛利达25.17 亿元，同比增加21.1%。得益于城燃主业积累高粘性存量客户群体，公司目前已经为超过2,977 万个家庭用户提供服务，通过提升公司与客户交互频次，公司智家业务渗透率有望长期提升，带动智家业务稳健增长。
维持“买入”评级。考虑到房地产竣工不及预期，国际气价回落后LNG国际贸易空间收窄等因素影响公司接驳及天然气批发业务业绩，我们下调公司2024-2025 年归母净利润为68.02、76.85 亿元（前值为81.67、93.36 亿元），并增加2026 年预测为85.72 亿元；对应的EPS分别为6.03、6.81、7.60 元/股。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为9.4、8.4、7.5 倍。
剔除海外LNG 相关业务业绩，公司国内基础业务核心利润指引为增长10%以上。考虑到公司国内核心业务业绩总体稳健，零售气业务存量利提升机遇，维持“买入”评级。
风险提示：天然气采购成本上涨；新增接驳用户数不及预期。