2023 年核心利润符合我们预期
公司公布2023 年业绩：收入1139 亿元，同比+3.5%；归母净利润68.2 亿元，同比+16%，对应每股盈利6.03 元，；核心利润（公司口径）75.9 亿元，同比-4.7%，公司核心利润符合我们预期，此外，剔除海外LNG 贸易利润后，2024 年公司基础业务核心利润60.9 亿元，同比+8%。公司拟派发末期股息2.31 港元，全年派息2.95 港元，全年核心利润派息率为40%。
2024 年公司零售气量同比-3.1%至251.4 亿方，零售气毛差同比+0.02 元/方至0.50 元/方；新增居民接驳同比-11%至185 万户；综合能源销售量同比+56%至347 亿千瓦时；智家业务毛利同比+21%至25 亿元。
发展趋势
2H23 天然气零售业务整体改善，2024 年趋势有望延续。2H23 公司零售气量增速较1H23 整体改善（2H23 +0.8%YoY vs 1H23 -6.9%YoY）,向前看，我们认为随着需求淡季来临，JKM 价格存继续下探至7-8 美元/MMBtu的可能（截至3 月22 日JKM 价格为9.45 美元/MMBtu）。我们测算通过进口7-8 美元/MMBtu 的LNG 现货供应沿海工业客户，可将其用气成本降低超过1 元/方。我们判断用气成本的节省或驱动国内部分成本敏感的工业客户需求回暖，2024 年公司气量及售气毛利超出目前管理层给出的+5%/+10%的指引。
更为积极的综合能源资本开支规划。近年来公司资本开支规模维持在约70-80 亿元，但结构上综合能源业务资本开始规模明显提升，2023 年综合能源业务资本开支达21.4 亿元(vs 2021 年约16 亿元)。向前看，公司指引2024年综合能源业务资本开支或达到30 亿元。我们认为在城市燃气增速整体放缓的背景下，综合能源业务将成为未来公司最为重要的盈利增长点之一。
盈利预测与估值
考虑到接驳收入可能继续承压，我们下调2024 年净利润预测16.6%至71亿元，并首次引入2025 年盈利预测78 亿元。当前股价对应2024/2025 年9.2x/7.9x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司气量增速上行有望对估值带来正向催化，维持目标价65 港元不变，对应2024/2025 年9.3x/8.0xP/E，较当前股价有0.5%的上行空间。
风险
顺价进度低于预期，天然气价格大幅波动。