公司近况
　　新奥能源公告1-3Q24 经营情况简报，1-3Q24 零售气量188.2 亿方，YoY+4.8%，其中工商业气量148.4 亿方，YoY +5.7%，零售气毛差0.54 元/方，YoY +0.04 元/方；新增接驳110.4 万户，YoY -19.1%；综合能源销售量296.68 亿千瓦时，YoY +21.4%。我们测算1-3Q24 新奥能源国内基础业务核心利润YoY +10-15%，增速较1H24（+9% YoY）进一步提升。
　　评论
　　4Q24 气量增速/毛差改善趋势有望延续。考虑到1）若气温不出现大幅波动，4Q24 中国天然气供需整体偏宽松；2）上游天然气批发企业采暖季合同气量价格同比稳中向下；我们认为公司部分成本敏感的工商业客户用气需求或有望回归，利好4Q24 气量增速整体改善；毛差方面，考虑到居民顺价仍有一定提升空间（截至3Q24 公司居民气量顺价比例59%），我们判断2024 年公司整体毛差或有望达到0.54-0.55 元/方。
　　气量增速改善或有望提振公司估值，股息率具备一定吸引力。新奥能源目前交易于2024E约8.6x P/E，较华润燃气仍存在较为明显的估值折让，我们认为主因市场担忧公司天然气零售业务盈利修复情况，我们认为随着公司4Q24 气量增速及毛差的进一步改善，公司短期估值或仍有一定修复空间。
　　此外，当前股价对应2024E股息率约5.1%，我们认为仍具备一定吸引力。
　　公用事业属性回归及派息能力提升或利好中长期行业估值中枢上移。我们认为2H21 起城燃行业估值自15-20x P/E系统性下修至当前约8-10x P/E主因市场预期1）因成本传导不畅，城燃企业商业模式周期性加强；2）接驳业务因地产周期下行将持续承压。站在当前时点，我们认为1）受益于民用气顺价比例提升及天然气价格回归合理区间，燃气公司的公用事业属性正逐步回归。2）因地产行业仍有所承压，大部分燃气公司进行了战略调整，通过降低扩张性资本开支规模，强调提升存量项目回报水平，有望实现自由现金流及派息规模的稳步提升。我们认为中期维度，公用事业属性回归和派息能力提升有望驱动燃气公司行业估值中枢修复至15x P/E上下。
　　盈利预测与估值
　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年8.6x/7.6x P/E。维持跑赢行业评级和70 港元目标价，对应2024/2025 年10.3x/9.2x P/E，较当前股价有20.9%的上行空间。
　　风险
　　天然气价格大幅波动，综合能源业务回报率低于预期。