考虑到新增客户与用气需求变化，我们将新奥能源24-26 年核心利润小幅下调2.5%/3.1%/2.1%至66.8/74.3/82.3 亿元。零售气量温和增长，预计24-26年增速为+4.8%/+5.7%/+5.0%；顺价与降本助力价差有望持续提升，预计24-26 年价差为0.54/0.55/0.56 元/方。泛能销量保持高增长，智家业务市场空间充足。公司2024 年目标派息比例为44%（yoy+4pp），对应股息率5.2%。
　　我们预计公司24-26 年自由现金流与派息比例有望向上，维持“买入”。
　　零售气量温和增长，顺价与降本助力价差有望持续提升
公司9M24 天然气零售量yoy+4.8%至188.19 亿方；其中工商业yoy+5.7%至148.43 亿方，居民yoy+3.4%至37.48 亿方。考虑到新增客户与用气需求变化，我们预计公司24-26 年零售气量增速为+4.8%/+5.7%/+5.0%（前值+5.6%/+5.3%/+4.6%）。公司9M24 零售气价差yoy+3 分至0.54 元/方，得益于天然气采购成本下降和顺价持续落地、居民气顺价比例达到59%；我们预计公司24-26 年零售气量价差为0.54/0.55/0.56 元/方（前值0.54/0.55/0.55 元/方），降本与顺价有望延续。公司9M24 新接驳110.2 万户（yoy-19%），我们预计24-26 年新接驳为149/132/117 万户。
　　泛能销量保持高增长，智家业务市场空间充足
　　公司9M24 泛能业务销售量yoy+21%至296.68 亿千瓦时；3Q24 增速放缓因季节性影响和电力业务结构调整。截至9 月末公司投运项目共347 个，我们预计这些项目将成为公司24-26 年盈利的主要增量之一，泛能毛利CAGR 有望达到19%。公司9M24 智家业务累计覆盖客户数达到426.4 万户、较上年同期增加2.5 万户；公司城燃业务已接驳家庭客户超3,000 万户，智家业务潜在市场空间充足。
　　预计24-26 年自由现金流向好，派息比例或仍有向上空间
公司9M24 资本开支介于45~46 亿元，城燃业务资本开支稳中有降；销气/泛能/智家三大业务贡献的现金流有望扩大，我们预计公司24-26 年自由现金流有望改善，核心利润派息比例或仍具备向上空间。
　　小幅下调盈利预测，基于25 年估值调整目标价
考虑到新增客户与用气需求变化， 我们将24-26 年核心利润下调2.5%/3.1%/2.1%至66.8/74.3/82.3 亿元。我们将目标价调至71.1 港币，基于10x 2025E PE 和港币兑人民币中间价0.92（前值：72 港币，基于11x2024E PE），目标PE 等于3 年动态PE 均值。
　　风险提示：LNG 进口价格高于预期；销气量增长放缓；全球天然气市场剧烈震荡。