投资要点
　　玖龙纸业发布FY23 业绩预告：预计FY23 公司亏损22-26 亿元，同比FY22 由盈转亏（ FY22 实现归母净利润32.75 亿元），其中FY23H2 预计亏损8.1-12.1 亿元，环比FY23H1 亏损幅度改善（ FY23H1 亏损13.89 亿元），同比由盈转亏（FY22H2 实现归母净利润5.0 亿元），符合预期。
　　需求&供给冲击，废纸系FY23H2 承压
　　内需：23H1 社零22.76 万亿元，同比+8.2%，在低基数下修复力度较弱，且6 月社零总额增速滑落至3.1%，环比增长0.23%，市场消费能力和消费预期仍然偏弱；外需：23H1 海外仍处于去库周期，对应我国出口11.46 万亿元，同比+3.7%，但Q2 出口总额5.8 万亿元，同比-1.2%，外需压力显著。
　　供给：需求承压同时，行业供给端亦受冲击，2023 年国务院关税税则委员会调整了部分成品纸及纸浆的关税，其中我国进口箱板、瓦楞纸关税由5%-6%下调至零，关税清零政策实施后，再生箱板纸的成本节降空间约200 元/吨，瓦楞纸的成本节降空间约 160 元/吨，进口纸价格优势明显，对应23H1 累计进口箱板/瓦楞纸172.8/173.7 万吨，同比+63%/49%，进口纸冲击使供给端格局略有恶化。
　　价格：综合需求&供给两端压力，23H1 龙头企业通过主动降低价格提高产品性价应对进口纸冲击并去库存，根据卓创数据，23H1 箱板纸均价4103 元/吨，同比-15.65%，瓦楞纸均价2986 元/吨，同比-21.2%，对应玖龙纸业业绩承压。
　　展望23H2，库存&纸价&原材料筑底，行业盈利有望上行
　　库存维度，根据卓创数据华北地区箱板纸7 月企业库存天数17.03 天，处于历史中枢位置；纸价维度，根据卓创数据，截至8 月25 日，箱板/瓦楞纸分别3709/2743 元/吨，处于17 年以来的历史底部区间；原材料维度，截至8 月25日，国废价格1511 元/吨，亦处于历史底部区间。7 月箱板纸月度进口均价462美元/吨，瓦楞纸均价382.13 美元/吨，国产纸价格持续下降下，考虑其服务效率优势，进口纸价格优势已不明显。当前玖龙等龙头纸企纷纷发布提价函，考虑库存&纸价&原材料价格底部，国产纸相比进口纸性价比显现，且逐步进入旺季备货阶段，看好本轮提价落地，行业盈利有望上行。
　　产能布局持续完善，资源配套逐步落地，铸就长期优势
　　截至2022 年底，公司现有产能2132 万吨，其中包括卡纸/高强瓦楞芯纸/涂布灰底白板纸/白卡纸/文化纸/特种纸/维原料分别1138/340/145/115/112/27/255 万吨。
　　行业困境期逆势扩张，3 年预计超千万产能落地，加速行业格局集中，23-25 财年预计公司将新增产能1343 万吨，其中造纸拟扩产685 万吨，此外公司将加大浆系纸拓展，丰富产品结构，原材料布局进入释放期，23-25 年木浆等核心原材料产能将释放658 万吨，其中木浆/再生浆/木纤维将分别扩产392/60/206 万吨，看好公司依托资源优势铸就长期优势。
　　盈利预测与估值
　　整体看FY23H2 进口纸冲击和需求修复不及预期致公司FY23 业绩承压，考虑当前需求环境仍处底部，我们下调公司FY24-FY25 盈利预测，预计公司FY23-FY25 实现营收611/772/886 亿元，分别同比-5%/+26%/+15%，实现归母净利润-24.1/29.8/41.5 亿元，FY24-FY 25 对应PE6.3/4.5X，考虑纸价&库存&原材料均处底部，国产纸性价比开始显现，看好本轮提价落地驱动23H2 盈利筑底向上，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　进口纸冲击超预期，需求修复不及预期，行业竞争加剧。