公司发布2023 财年年度报告。FY23 公司实现收入581.43 亿元，同比-10.21%，归母净利润-23.83 亿元，同比-172.77%。其中，公司2023 年上半年实现营收255.41 亿元，同比-15.00%，归母净利润-9.94 亿元，同比-299.00，亏损较22H2 有所缩小。
　　销量旺盛，纸价反弹盈利有望好转。FY23 公司销量1660 万吨，同比+3.4%，其中卡纸、瓦楞纸及灰底白板纸销量分别同比+5.3%/+8.6%/-10.6%。受宏观经济环境的影响，包装纸需求及价格持续疲软，迫使公司多次降价促销、停产去库，导致公司FY23 平均售价-15%，出现上市以来首次亏损。目前随旺季临近，箱板瓦楞纸价格边际修复，公司有望实现扭亏为盈。
　　产能扩张速度放缓，促进供需平衡加速。截止2023 年6 月，公司共有造纸产能2002 万吨，在北海、荆州、马拉西亚有425 万吨产能规划。公司将北海基地的120 万吨白卡纸产能投放推迟至24Q3（原计划24Q1）、20 万吨纸袋纸推迟至25Q4（原计划24Q2）、马来西亚基地30 万吨瓦楞纸产能投放推迟至23Q3（原计划23Q2），能够促进行业加速供需平衡。
　　原材料布局推进，成本掌控力增强。截止2023 年6 月，公司共有原材料产能462 万吨，包括217 万吨木浆、70 万吨再生浆及175 万吨木纤维。产能规划方面，公司北海基地190 万吨木浆产能预计24Q2 建成，越南及马来西亚基地的31 吨木纤维产能预计24Q1 建成，将进一步发挥垂直产业链优势，提升对成本的管控能力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司为造纸龙头，积极推进产品创新及降本增效，加速原料布局。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为20.11、37.94和41.34 亿元，目前股价对应23 年PB 为0.4x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场需求波动，原材料价格波动，进口纸冲击，汇率波动。