事件：2020 年8 月24 日，公司公告2020 年中期业绩。2020 年上半年公司实现营业收入1.11 亿元，同比增长549%；实现归母净利润亏损4.48 亿元，去年同期亏损3.17 亿元。
　　可持续稳定收入增长，上半年汉利康实现分成总收入9580 万元。HLX01（利妥昔单抗生物类似药，汉利康）2019 年2 月获得国家药监局批准上市，是国内首个根据《生物类似药指导原则》获批上市的单抗药物，并从2019 年5 月下旬开始正式商业化。2020 年上半年HLX01（汉利康）复宏汉霖实现分成总销售收入人民币95.8 百万元，完成全国30 个省份中的29 个省医保开通，并于26 个省完成正式挂网/备案采购。同时，2020 年4 月增加原液2,000L 生产规模及2,000L 生产设备、新增500mg/50ml/瓶规格的申请相继获得国家药监局批准，在国内获批原研美罗华的所有适应症。我们预计汉利康对应终端收入接近2.5 亿元，其中4 月份新产能获批后5 月下旬开始放量，6 月份单月销售额超过1 亿元。展望下半年，我们预计汉利康有望持续加速放量。
　　国产首个曲妥珠单抗生物类似药获批上市，有望抢占较大市场份额。曲妥珠单抗2019 年全球实现销售收入61 亿美元，是排名前15 的生物药大品种。公司HLX02 研发进度国内领先，7 月和8 月分别在欧盟、国内获批上市，成为首个中欧两地获批上市的曲妥珠单抗生物类似药。作为近年来国内放量最为迅速的生物药之一，2019 年IQVIA 数据显示国内整体销售额达到45.72 亿元（67.2%+），我们预计国内曲妥珠单抗治疗乳腺癌市场空间可达67 亿元，市场潜力巨大，其余类似药竞争对手，海正药业、安科生物、华兰生物、正大天晴等处于临床Ⅲ期，预计最快有望于2020 年年底前申报生产，公司有2 年左右的进度优势。公司已搭建310 人左右的专业商业化团队，计划在2020 年下半年覆盖全国约1500 家医院，并逐步搭建HER2 阳性患者诊疗生态圈。我们预计，随着医保对接逐步完成2021 年起HLX02 有望快速上量，公司有望依靠巨大的进度优势抢占50%以上的市场份额。
　　在研管线不断兑现，销售收入有望持续快速增长。2020 年以来公司临床管线快速推进、逐步收获，HLX02 获批上市、HLX04 完成结直肠癌临床Ⅲ期试验，HLX10 多个临床Ⅲ期同步推进。2020 年-2021 年是公司管线集中收获的2 年，收入有望持续快速增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑产能释放和产品获批进度，我们小幅上调公司2020-2022 年营业收入分别为6.41、16.15、31.91 亿元，增速分别为604.3%、152.0%、97.6%；归母净利润分别为-4.47、1.01、8.50 亿元。2020 年起创新进入收获期，收入和在研管线有望双双爆发，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：核心品种汉利康等销售放量不及预期的风险，品种降价超过预期的风险，在研产品进度不及预期进而影响DCF 模型估值的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，政策不确定性的风险。