投资要点
产能颈消除，上半年汉利康销售快速增长：公司2020 年上半年实现营业收入1.10 亿元人民币（下同），同比大幅增长547.88%，主要得益于汉利康销售额的快速增长；归母净利润为-4.48 亿元，亏损较去年同期增加1.31 亿元，主要是公司研发投入持续上升所致。2020 年上半年，公司费用化和资本化的研发开支合计同比增加2.28 亿元，主要原因是（1）研发人员数量增加；（2）临床试验相关的费用增加；（3）临床前研发成本增加。
步入收获期，多款产品即将接连上市：汉利康2020 年上半年新增产能获批后解决了此前面临的产能限制的问题，销量快速提升。汉曲优分别于2020 年7 月和8 月在欧盟和国内获批，将成为继汉利康之后公司又一重磅产品。阿达木单抗的上市申请已于2019 年1 月获CDE 受理，有望今年下半年获批。HLX04（贝伐珠单抗）于2020 年8 月达到III 期临床主要终点，预计于今年下半年申报上市，有望于2021 年下半年至2022 年上半年获批。
打造仿创结合产品管线，业绩持续增长可期：未来几年国内单抗生物类似药的竞争将逐步进入后半段，公司有望凭借质量、生产、销售等多方面的综合优势胜出。同时，公司也积极推进包括新冠药物、双抗药物等在内的多个研发项目，并取得了初步成果。此外，公司有望凭借“Fast-follow”
策略在联合用药方面取得突破。
盈利预测与估值：考虑到上半年疫情对公司产品市场推广、临床试验开展、新产品上市进度等方面产生影响，我们下调2020-2022 年预测收入至4.07、9.74 和23.01 亿元，同比增长347.79%、139.16%和136.32%，下调幅度分别为55.6%、53.7%和41.2%；下调净利润至-9.10、-8.35 和-2.87 亿元。维持目标价68.50 港元，维持“买入”评级。
风险提示：新产品销售不及预期，市场竞争加剧，生物类似药带量采购进展超预期，研发进度不及预期。