1H20 业绩符合预期，多项产品进展积极
　　公司1H20 业绩整体符合我们预期，2020 年上半年实现收入人民币1.10 亿元 (+547.9% YoY)；归母净亏损为人民币4.48 亿元 (+41.4%YoY)；研发开支为人民币7.57 亿元 (+43.2% YoY)，其中费用化人民币3.93 亿元；截至上半年末，公司现金及现金等价物为人民币11.46 亿元。汉利康H1 快速放量，预期扩产效益H2 将显著体现；HLX02 产销方面准备充分，下半年中欧销售可期；公司亦拥有丰富全面的研发管线，后续产品将持续提供增长动力。基于中报数据，我们微调目标价至73.59 港元，维持“买入”评级。
　　1H20 业绩整体符合预期，销售收入大幅增长
　　公司1H20 业绩整体符合预期，上半年实现收入人民币1.10 亿元 (+547.9%YoY)，主要来自核心产品汉利康的销售分成；归母净亏损为人民币4.48 亿元(+41.4% YoY)；研发开支为人民币7.57 亿元 (+43.2% YoY)，其中费用化人民币3.93 亿元 (占比51.9%)；截至20 年上半年末，公司现金及现金等价物为人民币11.46 亿元。
　　汉利康H1 快速放量，预期扩产效益H2 将显著体现汉利康1H20 实现分成收入人民币9583 万元 (FY2019: 人民币7895 万元)，且6月单月销售在1 亿人民币水平，扩产放量效应初现。我们维持收入预测，预计汉利康将于FY2020 为公司贡献人民币3.35 亿元的分成收入，预期扩产效益将于H2 显著体现。汉利康1H20 于产销方面进展顺利，4 月获批扩产及新增500mg 规格，且截至6 月已于全国30 省中的29 省开通医保，并于26 省完成正式挂网/备案采购。汉利康亦于7 月获批新增两项适应症，并布局原研药国内未获批的RA 适应症，该适应症有望于2020 年底/2021 年初报产。
　　HLX02 下半年中欧销售可期，后续产品持续提供增长动力HLX02 2020 年7 月于欧盟获批上市 (欧盟商品名: Zercepac)，8 月于中国获批上市 (中国境内商品名: 汉曲优)，公司针对HLX02 上市于产销方面准备充分，截至20 年上半年末已建立起由310 人组成的商业化团队，计划于2020 年下半年覆盖全国约1,500 家各级医院。我们维持对HLX02 的收入预测，预计其将于2020 财年在中欧两地实现收入人民币2.22 亿元，下半年中欧销售可期。
　　公司后续亦有两款候选生物类似药HLX03 及HLX04 有望于2020-2021 年在中国获批上市，一款创新抗PD-1 单抗HLX10 有望于2020 年底/2021 年初在中国提交首个NDA，并有2 款候选生物类似药及4 款候选创新药处于I/II 期临床阶段，另有15 款单抗候选药物、2 款针对新冠肺炎的全人源抗体药物以及3 款创新双抗候选药物处于IND 或临床前阶段，后续产品将持续提供增长动力。
　　微调目标价至73.59 港元，维持“买入”评级
　　基于中报数据，我们微调盈利预测，预计公司20-22 财年总收入将分别为人民币6.74 亿/14.77 亿/24.58 亿元，同比增长率为642.3%/118.8%/66.4%；同期核心利润分别为人民币-6.61 亿/-3.22 亿/3.44 亿元。我们微调现金流折现法(WACC=10.1%, g=3.0%) 所得目标价至73.59 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1) 产品研发进度可能不及预期；2) 产品商业化可能不及预期；3)政策变化可能使产品价格和渗透率降低并不及预期；4) 突发公共卫生事件可能使产品销售及研发不及预期。