投资亮点
　　首次覆盖复宏汉霖（02696）给予跑赢行业评级，目标价102.91 港元，基于DCF 估值，公司是创新引领的生物药国内领先企业。理由如下：
　　创新+国际化双轮驱动，迈向规模化国际化biopharma。公司在2010年由复星医药和海外科学家团队合资组建，秉承创新+国际化双轮驱动的策略，截至2024 年底公司已分别有6/4 款产品实现国内/国际获批，是生物药国产领先者。同时公司商业化能力持续验证，收入规模从2019年0.91 亿元提升至57.24 亿元（CAGR 129%），海外收入同期从262万元提升至6.78 亿元，2024 年收入占比11.9%，公司目前产能建设持续推进，我们认为有望进一步支持全球商业化需求。
　　差异化布局多元创新管线，PD-L1 ADC 引领全球。公司已打造覆盖~50个分子的多元创新管线，聚焦单抗/多抗/ADC 等前沿领域。其中，HLX43是全球首个进入临床II 期的PD-L1 ADC，具备安全性和差异化竞争优势，低血液毒性为未来进入一线治疗和联合免疫治疗提供基础，我们期待9 月WCLC 会议更多数据读出；HLX22 一线治疗晚期胃癌已进入III期国际多中心临床，我们认为有望凭借优秀疗效和安全性数据改写胃癌一线标准疗法；斯鲁利单抗适应症有望拓展覆盖结直肠癌和胃癌围手术期，进一步贡献收入增量。
　　生物类似药商业化进展顺利，出海战略稳步推进。公司生物类似药管线丰富，国内产品充分利用先发优势，商业化进展顺利，我们预计国内生物类似药集采降幅理性，公司有望在集采品种实现以量换价；同时公司海外持续落地对外授权，2024 年，汉曲优海外收入已约1.2 亿元（YoY近30%）并实现FDA 获批，汉斯状2025 年2 月实现欧盟获批，地舒单抗和帕妥珠单抗已在欧美递交上市申请，我们认为国际化战略的稳步推进有望进一步带来收入增厚。
　　我们与市场的最大不同？我们更加看好公司创新药快速高效推进临床以及对外授权能力。
　　潜在催化剂：HLX43/HLX22 等创新资产数据读出；潜在对外授权落地。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25/26 年EPS 分别为1.46/1.55 元，CAGR 为1.2%。首次覆盖复宏汉霖，我们采用DCF 估值法，假设WACC 为9.0%，永续增长率2.0%，我们测算2025 年公司合理估值对应目标价为102.91 港元，隐含28.6%上行空间。
　　风险
　　集采降价超预期；创新药研发不及预期；出海不及预期；对外授权不及预期。