公司概览
　　乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。公司旗下有多个品牌，分别是Softcare（核心品牌）、Veesper（针对秘鲁等拉美市场的品牌），以及Maya、Cuettie 及Clincleer（为大众市场量身打造的品牌）。公司建立了广泛的销售网络，遍及非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2025年4月30日，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，以及涵盖合计超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络。
　　根据弗若斯特沙利文，乐舒适是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，以2024年产量计，公司在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一。截至2025年4月30日，公司在非洲布局八个生产工厂及51条生产线，总设计产能为每年婴儿纸尿裤63.0亿片、婴儿拉拉裤3.5亿片、卫生巾28.5亿片及湿巾93.0亿片。
　　财务表现：2022/2023/2024年收入3.20/4.11/4.54亿美元，同比增长28.6%/10.5%，2025年前四个月收入1.61亿美元，同比增长15.5%；2022/2023/2024年净利润0.18/0.65/0.95亿美元，同比增长251.7%/47.0%，2025年前四个月净利润0.31亿美元，同比增长12.5%；2022/2023/2024年毛利率23.0%/34.9%/35.2%，2025年前四个月毛利率33.6%。业绩增长主要动力来自于现有市场的渗透率提升及新市场的持续布局，以及人口增长带动产品需求提升。
　　行业状况及前景
　　根据弗若斯特沙利文（下同），新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长。非洲的市场规模从2020年的29亿美元增长至2024年的38亿美元，复合年增长率为6.8%。预计于2029年将达56亿美元，复合年增长率为7.9%。拉丁美洲的市场规模从2020年的69亿美元增长至2024年的77亿美元，复合年增长率为2.7%。
　　预计到2029年将扩大至90亿美元，复合年增长率为3.0%。中亚的市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%。预计到2029年将增长至6亿美元，复合年增长率为4.8%。
　　非洲婴儿纸尿裤市场的品牌集中度较高。按2024年的销量计，前五大参与者的市场份额共计61.2%，其中公司核心品牌Softcare排名第一，市场份额为20.3%。非洲卫生巾市场的品牌集中度中等偏高。按2024年的销量计，前五大参与者的市场份额共计39.8%，其中公司核心品牌Softcare排名第一，市场份额为15.6%。
　　优势与机遇
　　新兴市场有较大的发展空间，公司在行业中占据领先地位；公司建立了成熟稳定的销售网络，有望在其他市场复制成功经验；本地化工厂和全球供应链体系支撑公司的持续健康运营。
　　弱项与风险
　　公司面临来自全球参与者的竞争，行业竞争可能相对激烈；消费者需求和偏好快速变化，可能会使得现有产品失去竞争力；新市场和渠道网络拓展可能不及预期；外汇风险。
　　招股信息
　　招股时间为2025年10月31日至11月5日，上市交易时间为11月10日。
　　基石投资人
　　基石投资人包括：Arc Avenue Asset Management、BA Sprout Limited、ArcaneNexus Limited、CDH Emerging Markets Fund、HCEP Management、南方基金、易方达、富国基金等。基石投资人合计认购占发行股份的47.14%。
　　募集资金及用途
　　假设发售价为每股发售股份25.20港元（中位数）且超额配股权未获行使，扣除相关开支后，所得款项净额约21.41亿港元。
　　资金未来用途规划：71.4%用于扩大产能及升级生产线，11.6%用于营销推广活动，4.7%用于战略收购，4.0%用于升级CRM系统，2.6%用于聘请管理咨询公司，9.3%用于一般营运资金。
　　投资建议
　　招股价为24.2-26.2港元，预计发行后公司市值为146.62-158.74亿港元，PE(TTM)为19.8-21.5x。和同行港股上市公司恒安相比，乐舒适的收入和利润规模均不及恒安，估值水平也偏高（恒安国际PE(TTM)约为13倍）。但从所处市场的增长情况来看，乐舒适主要在新兴市场发展，增速相比较为成熟的中国市场要更快。考虑到近期市场打新情绪较好，该新股仍具有一定吸引力。但基石认购占发售股份超4成，可能会导致实际流通量不足。综合考虑行业前景和估值等因素，我们给予IPO专用评分5.3分，可适当申购。