事件：2025 年11 月10 日，乐舒适正式登陆港交所主板，截至11 月12 日收盘，报33.54 港元/股，总市值约203 亿港元。
　　行业层面，得益于人口红利、产品渗透率提升、消费升级，非洲婴儿纸尿裤市场规模有望保持较快增长。2020 年至2024 年，非洲的新生儿数量复合年增长率为1.8%，位列全球各洲之首，20 岁以下人口占比超过50%，人口结构呈现显著增长潜力。2024 年，非洲婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率约为20%，与发达国家相比仍有较大的增长空间。人口快速增长叠加消费升级，非洲婴儿纸尿裤市场规模由2020 年的20.4 亿美元增长至2024 年的25.9 亿美元，期间CAGR 约为6.2%，并预计于2029 年增长至36.3 亿美元，期间CAGR 约为7.0%。
　　公司聚焦新兴市场，非洲市场卫生用品市占率领先。2024 年公司收入4.5亿美元，2022-2024CAGR 为19.2%，2025 年1-4 月实现收入1.6 亿美元，同比+15.5%；2024 年净利润0.95 亿美元，2022-2024CAGR 为127.4%，2025 年1-4 月净利润达0.31 亿美元，同比+12.5%。以销量计算，公司2024 年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%、15.6%。
　　品牌端：以Softcare 为核心，品牌及产品矩阵层次分明。公司拥有丰富的产品线，类别涵盖婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾、湿巾四大类，共计约340 多个SKU。Softcare 为核心品牌，横向拓展高端产品线，纵向拓展Maya、Cuettie、Clincleer 等大众化品牌，覆盖不同的客户群体。经过多年发展，Softcare 已在许多非洲国家成为家喻户晓的婴儿及女性卫生用品知名品牌，2022 年至2024 年连续三年入围肯尼亚女性最喜爱的100 大品牌前15名。
　　渠道端：销售网络覆盖广泛，可触达80%+的本地人口。截至2025 年4 月30日，公司在12 个国家设立了18 个销售分支机构，销售网络遍及非洲、拉美和中亚30 多个国家，涵盖超过2800 家批发商、经销商、商超和其他零售商，覆盖核心经营国家的各个行政区，可触达80%以上的本地人口。
　　制造端：前瞻布局非洲本地工厂，大幅缩短销售链路。截至2025 年4 月末，公司在非洲8 个不同国家拥有8 家生产工厂，合计共51 条生产线，总设计产能为每年婴儿纸尿裤63 亿片、婴儿拉拉裤3.5 亿片、卫生巾28.5 亿片及湿巾93 亿片，是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商。
　　盈利预测与评级：得益于人口红利及产品渗透率提升，非洲婴儿纸尿裤市场规模有望保持较快增长，公司渠道布局广泛，前瞻布局非洲本地工厂，品牌影响力逐步确立，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场市占率领先，我们看好公司长期发展潜力，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.1 亿美元、1.3 亿美元、1.5 亿美元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：渠道及销售网络扩张不及预期，新品市场反馈不及预期，终端需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。