首次覆盖
　　投资亮点
　　首次覆盖乐舒适（02698）给予跑赢行业评级，目标价40.00 港元，对应2026 年24 倍P/E。乐舒适为非洲卫生用品龙头，凭借贴合当地市场的深度本土化布局享受新兴市场成长红利，我们看好其后续品类延伸及区域拓展带来的广阔成长空间。理由如下：
　　1、新兴市场卫品消费空间广阔，乐舒适享成长红利。受益于全球最高的出生率及年轻化的人口结构，非洲、拉丁美洲及中亚市场卫品行业（纸尿裤、拉拉裤、卫生巾）2025-29E CAGR 将分别达7.9%、3.0%、4.8%，居全球之首（沙利文）。格局上，乐舒适超越一众国际集团及本土企业居龙头地位，2024 年其在非洲纸尿裤、卫生巾市场销量份额分别为20.3%/15.6%，且领先优势有望进一步拉大。
　　2、制造、品牌、渠道、管理四维共振，深度本土化高筑护城河。
　　乐舒适构建了深度本土化的经营模式：制造端，强大本地化生产能力带来关税、人工、运输等成本优势，成就产品高性价比；品牌端，因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品，梯度化品牌布局覆盖全价格带消费客群；渠道端，针对非洲分散且以线下为主的渠道特点，长期耕耘沉淀出深度下沉、广泛分布的分销网络，核心市场人口覆盖率超80%；管理端，90%员工本地化，全球化管理架构成熟。
　　3、品类及区域拓展前景广阔，剑指新兴市场大消费龙头。1）区域扩张：公司在非洲核心市场享受当地消费需求释放红利的同时，拟进一步稳固并提升其市占率，同时将复用其发展经验，继续拓展拉美、中亚等新兴市场，进一步打开成长空间；2）品类拓展：在纸尿裤核心品类基础上，公司卫生巾第二曲线成长迅速，未来有望继续拓展拉拉裤、湿巾及其他具备协同效应的消费品类。
　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势、新兴市场中长期成长红利及品类延伸发展前景。
　　潜在催化剂：中非及拉美市场突破；新品类布局；投资并购。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.19/0.22 美元，2024-2026 年CAGR 为21.1%。当前股价对应2025/2026 年23/19 倍P/E，首次覆盖给予跑赢行业评级与目标价40 港元，对应2026 年24 倍P/E，有24%上行空间。
　　风险
　　竞争加剧；市场开拓不及预期；汇率及原材料价格波动。