乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。2024 年和2025 年1-4 月公司收入为3.2 和1.6 亿美元，分别同比增长10.5%和15.5%；净利润为0.95 和0.31 亿美元，分别同比增长47.0%和8.4%。我们预测2025/2026/2027 年公司净利润为1.06/1.29/1.47 亿美元,同比增长11.5%/21.4%/14.3%，对应每EPS 收益为0.18/0.21/0.24 美元。首次覆盖给予“买入”评级，目标价38 港元。
　　报告摘要
　　专注新兴市场的跨国卫生用品公司，销售网络布局广泛。乐舒适是一家跨国卫生用品公司，专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场，旗下有多个品牌，分别是Softcare、Veesper、Maya、Cuettie 及Clincleer。公司以核心品牌Softcare 为根基，在婴儿纸尿裤产品的基础上，持续扩大卫生用品的产品组合，并通过实行多品牌发展策略，来满足和覆盖更多消费者的需求。公司建立了广泛的销售网络，遍及非洲、拉美和中亚30 多个国家，截至2025 年4 月30 日，公司在12 个国家设立了18 个销售分支机构，以及涵盖合计超过2,800 家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络。
　　本地化生产，全球化供应链。公司是最早进入非洲市场的卫生用品品牌之一，并在非洲设有8 家工厂，实现了本地化生产，是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商。本地化生产大幅缩短了销售链路，也使得产品可以更快触达消费者。公司采用全球集中采购的模式，并与大型船运公司签订协议，保障原材料供给和质量的稳定的同时也能降低成本，提高管理效率。
　　我们认为未来乐舒适的增长主要来自于：1）外生增长因素：新兴市场人口结构性增长红利、消费的持续升级、卫生用品渗透率的提升；2）内生增长因素：本地化生产形成护城河、销售渠道的广泛覆盖、品类持续扩张、将现有市场的成熟经验复制到其他新兴市场带来更多增量。
　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价38 港元。我们预计2025/2026/2027 年公司收入分别为5.41/6.27/7.11 亿美元，同比增速为19.1%/15.9%/13.4%；净利润为1.06/1.29/1.47 亿美元,同比增速为11.5%/21.4%/14.3%。对比同行估值及考虑市场增速，给予公司2026 年23xPE，对应股价38 港元，给予买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；产能扩张速度可能不及预期；原材料价格波动；汇率风险；次新股限售股份解禁风险。