2019 上半年业绩超出预期。期内收入和净利润分别同比增长3.3%和4.5%，超出市场一致预期。即使在高效清洁能源收入同比跌10.7%的情况下，公司的整体收入仍然录得增长。期内的综合毛利率同比升1 个百分点至18.1%，主要因为现代服务板块毛利率于期内急升（同比增7.4 个百分点），尽管其他板块均录得毛利率回落。期内净利率同比持平在3.5%。
2019 上半年新签订单同比增6.5%至人民币775.4 亿元。期末在手订单达人民币2,556.6亿元 (含人民币731.3 亿元尚未生效订单)。值得注意的是期内的风电设备新增订单为人民币57.2 亿元，同比升40%，期末在手风电订单为人民币238.7 亿元。另外，环保设备新增订单达人民币100.5 亿元，同比升283%，期末在手环保设备订单达人民币131.4 亿元。
2019 年前7 个月的电源投资同比升0.7%至人民币1,246 亿元。期内对火电、核电和太阳能的投资分别同比跌33.2%/ 31.1%/ 34.3%，而对水电和风电的投资则同比升37.1%和51.6%。我们预计国内于未来的电源投资将侧重于可再生能源。
我们重申“买入”的投资评级但轻微下调目标价至3.68 港元。鉴于公司不断的转型，我们对上海电气的未来充满信心。我们当前3.68 港元的新目标价相当于15.0 倍/12.6 倍/11.7 倍的2019 年-2021 年市盈率或0.8 倍/0.8 倍/0.8 倍的2019 年-2021 年的市净率。