评论
　　FY17/18年公司销售额有望加速增长。我们预计公司上半年有望完成730亿元销售目标的50%，同时考虑到下半年新推货占比较大（达到60%），全年销售额有望略超预期。新开工面积持续增大（FY15-17年分别为300/600/900万平方米），推动可售货源持续增加。
　　FY17/18年毛利率有望回升至30%。今年一季度毛利率已回升至31.6%。考虑到一季度的交付主要来自竣工库存的当期销售，我们预计销售毛利率今年将维持在30%以上。
　　公司依旧积极拿地，进一步优化土地储备质量。今年前5 个月，公司在核心一、二线城市和伦敦购入权益土地储备约300万平方米，楼面均价约为3,000元/平方米。同时，得益于三四线城市的增长势头，低能级城市（例如梅州、大同和包头）现有项目销售看到显著提升，至少目前不再需要通过降价去库存。
　　预计公司净负债率进一步提高，但可以通过外部融资维持安全现金流。考虑到公司拿地积极，我们预计今年经营性现金流持续为负。但投资者不必过于担心，因为：1）去年末公司在手现金充足，达到460亿元（过去在200亿元的水平），主要得益于公司去年通过发行公司债筹集了430亿元；2）公司仍然可以以低于6%的成本进行外部融资（例如通过中票和优先票据）。
　　估值建议
　　维持推荐评级和目标价15.15 港元（对应24%的上行空间）。公司目前交易于4.5 倍的2017年预测市盈率，估值处于过去六年平均水平负1 倍标准差附近。
　　风险
　　预售情况不及预期。