公司概况。易鑫集团于2013 年由易车的汽车融资事业部发展而来，2017 年在香港联交所上市。腾讯是其控股股东，持股比例达53.88%。公司主要有交易平台业务和自营融资业务，是国内专业汽车金融交易平台，业务范围覆盖全国340 多个城市，与超100 家汽车厂商、100 家金融机构以及3.6 万家经销商建立了合作关系。
业务结构。1、交易平台业务：2024 年该业务收入占比高达79.8%，其中贷款促成服务收入为43.2 亿元，占总收入的44%，是公司最主要的收入来源。SaaS 服务增长迅猛，2023 年收入为4.63 亿元，同比增长280%；2024 年达到18.04 亿元，同比增长290%，签约机构超过50 家，新能源渗透率约为52%。其他平台服务中的增值服务收入也稳步增长，2024 年达2.49 亿元，同比增长11%。2、自营融资业务：
收入占比从2022 年的30%降至2024 年的20%，但应收融资租赁款余额同比增长71%至246 亿元。2024 年90 日及以上逾期率为1.86%，拨备覆盖率达196%，资产质量处于健康水平。
财务表现。1、营收与利润。2024 年公司营业收入同比增长48%，达到98.88 亿元。
2021-2023 年营业收入同比增长率分别为5.09%、48.86%和28.54%。2、资产负债率从2021 年的46.8%提升至2024 年的66.1%，现金及现金等价物从2021 年的305.2亿元增加到2024 年的421.3 亿元。3、毛利率在2022-2024 年有所下降，从56%降至47%，经营费用率从2021 年的54.45%降至2024 年的20.0%，费用控制良好。
核心竞争优势。1、二手车市场先发优势。中国二手车市场发展潜力大，2024 年二手车总交易量为1,961 万辆，同比增长6.52%。易鑫集团自2018 年布局二手车市场，2024 年二手车融资交易数量为35 万笔，占融资交易总量的48.2%，融资金额达304.45 亿元。腾讯的征信数据支持为其在二手车市场的业务发展提供了有力保障。2、线下网络与科技实力。公司通过一线服务人员覆盖全国多个城市及乡镇，与汽车厂商、金融机构、经销商合作，构建线下服务网络。自主研发的“信增链”系统提高了审批效率，各类智能机器人应用于电销、风控、催收等场景，提升了运营效率。2024 年自主研发的“智鑫多维”多模态通用AI 模型通过国家备案，巩固了技术领先地位。3、新能源领域提前布局。2024 年新能源汽车零售销量达1075 万辆，同比增长47.1%，易鑫集团积极布局新能源领域。2024 年新能源汽车融资交易数量为17.5 万台，较上年同期大幅上升50.86%，融资金额在新车业务中的占比达39.74%。公司与约40 家新能源制造商合作，如AITO 和小鹏等，并在二手新能源汽车市场取得重大进展，2024 年二手车融资交易占比达14.2%。
盈利预测与投资建议。1、盈利预测：预计2025-2027 年公司总收入分别为115.26亿元、129.31 亿元、143.50 亿元，同比增速分别为16.6%、12.2%、11.0%。预计2025-2027 年公司净利润分别为10.77 亿元、12.80 亿元、15.10 亿元，同比增速分别为33.0%、18.8%、18.0%。2、估值及投资建议：选取港股互联网信贷及金融科技有关标的作为可比公司，截至2025 年4 月2 日，平均PE（2025E）估值为15.7倍，而易鑫集团对应2025 年的PE 估值为11.4 倍，总体处于低估状态。另外，根据公司2024 年财报，董事会已建议派付截至2024 年度的末期股息每股6.5 港仙及特别股息每股6.5 港仙，若按照年末收盘价计算，2024 年股息率达14.6%，稳健的业绩增长将有望提供持续稳定的股东回报。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：业务拓展不及预期；宏观经济波动带来的影响；行业竞争加剧；研报信息更新不及时的风险。