本报告导读：
　　公司一季度二手车信贷同比高增，二手车盈利性更好，有望带动业绩高增。SaaS 业务高增，轻资产转型加速。
　　投资要点：
　　给予“增持” 评级，维持目标价 2.45港元，对应 2025年 13.5xP/E。
　　公司二手车及SaaS 业务高增，我们调整2025-2027 年营收为115.13/130.90/147.46 亿元（调前115.64/132.93/150.42 亿元），同比增长16%/14%/13% ， 净利润为11.28/13.34/16.60 亿元（ 调前11.34/13.86/16.98 亿元），同比增长39%/18%/24%。考虑公司较快的业绩增速，给予公司2025 年13.5xP/E（按照1 港元=0.92 元人民币换算），对应目标价2.45 港元，给予“增持”评级。
　　公司二手车信贷同比增长32%，业绩高增可期。5 月13 日，易鑫集团公告一季度业务数据，总融资约17.2 万笔汽车交易，同比增长0.5%；融资总额153 亿元，同比下滑5%。其中二手车10.4 万台，同比增长32%，新车6.8 万台，同比下滑26%。我们预计公司融资总额下滑主要因为公司发力二手车信贷，而二手车信贷的单笔贷款金额略低于新车。但二手车信贷的盈利性更好，我们预计二手车信贷高增有望带动公司利润的大幅增长。
　　SaaS 业务高增，轻资产转型加速。2025Q1 公司SaaS 业务融资额61亿元，同比+56.5%，SaaS 业务占总融资额的比重已达到39.9%（2024Q1 为24%），且公司不断加深国有商业银行（如工商银行）的合作。SaaS 模式无需承担信用风险，不占用资本金，其快速增长打开公司未来业绩增长空间。此外公司2023 年推出的电池GAP 产品在2025Q1 成交1.3 万笔，同比增长38%，公司轻资产转型持续推进。二手车占比提升叠加SaaS 高增，一季度数据验证公司逻辑，资产荒和无风险利率下行趋势下，公司业绩有望持续改善，此外前期公司公告股权激励目标，按照2029 年经调整净利润30 亿港元测算，对应2025-2029 年的复合增速约21%，彰显了公司对未来业绩的信心，继续推荐易鑫集团。
　　催化剂：汽车金融市场快速增长，资金成本继续下行。
　　风险提示：公司汽车金融业务不及预期；疫情反复造成逾期率抬升