尽管自从6月底运价出现反弹,但是整个集运业仍面临着供需失衡以及营运成本较高的严峻问题。现货运费继7、8月份攀升后持续下跌。班轮公司试图9月份推动新一轮涨价,但我们认为运费即便上涨也很难维持,行业供应过剩将最终导致运费下跌。我们预计公司全年亏损在所难免。我们下调12个月目标价至1.82港元(调整前为2.32港元),下调评级至“中性”。
上半年同比亏损持平 公司上半年净亏损为12.6亿元(人民币,下同),与去年同期基本持平。公司整体运量同比下跌1.6%至389.7万TEU。公司经营的主要航线中,欧洲-地中海航线运价同比下跌11.8%,亚太航线运价同比下跌10.4%,是导致亏损的主要原因;美线运价与去年持平,国内航线由于结构优化运价同比上升8.7%。
燃油成本下降17% 上半年公司燃油支出为44亿元,同比下跌17.0%。主要由于2013年上半年国际油价同比略有所降低,使得公司燃耗单价同比下跌13.5%,另外由于公司优化运力投放,燃料消耗同比下跌4%。燃油支出通常占公司船舶及航程成本的64%,占公司总营运成本的26%,直接影响到公司的毛利水平。
盈利能力跑输同业 从亚洲主要4家班轮公司公布的2013年上半年业绩来看,东方海外的业绩表现最好,跑赢同业,净利率为-0.7%;其次是韩进航运,净利率为-2.2%;位居第三位的是东方海皇,净利率为是-3.7%;中海集运位居最后,盈利能力表现最差,净利率为-7.9%。
投资策略及建议:
我们下调2013年全年预测,预计2013-2015年EPS分别为-0.06元、0.03元、0.07元(调整前为0.05元、0.12元、0.16元)。考虑到公司盈利能力较差,我们下调目标P/B 估值至0.65x,(调整前为0.8x 目标P/B估值),下调12个月目标价至1.82港元,下调评级至 “中性”。