公司3 月21 日发布年报，24 年实现营收178.9 亿元（剔除MAG 影响），同比+6%；核心经营利润15.9 亿元，同比+22%；归母净利润7.9 亿元，同比+30%，超出我们预期（+20%），主要因为盈利能力提升和出售MAG 带来的一次性影响。同时，公司进一步提升股东回报。“好房子”导向下，我们看好公司高品质服务带来的品牌优势进一步放大，维持“买入”评级。
　　基础物管稳健增长，盈利能力延续改善
　　24 年公司营收稳健增长，其中基础物管营收同比+12%，主要得益于在管面积同比+14%至5.09 亿平；园区服务营收受房修公司转为合营公司、经济环境等因素影响，同比-5%。公司延续23H2 以来组织效能显著改善的趋势，主要因为：1、毛利率同比+0.5pct 至17.3%，各业务毛利率均有改善，其中基础物管同比+0.7pct 至13.7%；2、销售管理费用率同比-0.6pct 至8.7%。
　　综合考虑公司股权激励解锁目标及提质增效空间，我们预计25-27 年公司核心经营利润CAGR 有望达到14%，延续盈利能力提升的趋势。
　　24 年市拓规模有所承压，25 年有望恢复增长
　　24 年公司主动提高市拓标准、聚焦核心城市品质项目，同时叠加市场竞争、经济环境等因素，市拓年化合同金额同比-13%至37.7 亿元，其中住宅/非住宅分别为19.5/18.2 亿元，但存量住宅新拓单价同比+9%。随着市拓标准调整影响的减弱及经济环境的边际复苏，我们预计25 年公司市拓规模有望恢复至40 亿元左右。
　　稳健现金流助推股东回报
　　24 年公司经营性现金流净额同比+3%至14.7 亿元，对利润的覆盖率高达188%。稳健现金流支撑下，公司积极回馈股东：1、派息率同比+3pct 至75%，对应24 年股息率4.8%；2、24 年累计回购股份0.7 亿元，占归母净利润的9%。
　　盈利预测和估值
　　综合考虑公司市拓和园区服务情况，以及提质增效进展，我们调低营收和管理费用率，上调25/26 年EPS 至0.29/0.34 元（前值0.28/0.33 元，上调4%/3%），引入27 年EPS 预测0.40 元。可比公司平均25PE 为12 倍（Wind一致预期），综合考虑公司服务品质优势、未来三年核心经营利润增速和股息率情况，我们认为合理25PE 为19 倍，目标价5.91 港币（前值4.53 港币，基于18 倍24PE），目标价上调主要由于估值切换、可比公司估值上行。
　　风险提示：关联房企支持减弱的风险，市拓竞争和盈利能力下行的风险，园区服务不及预期。