3Q22 业绩高于我们预期
渣打集团公布3Q22 业绩：基本营收43.18 亿美元，同比增长14.7%；基本税前利润14.16 亿美元，同比增长31.7%；法定归母净利润9.64 亿美元，同比增长49.7%。业绩高于我们预期，主要来自金融市场收入快速增长。
发展趋势
受对冲工具负面影响，净利息收入不及预期。3Q22 基本净利息收入19.33亿美元，同比增长11.4%，主要来自息差改善。3Q22 调整后净息差1.43%（剔除交易业务资金成本），环比上升8bp，其中利率上升/存款结构调整/对冲分别造成23bp/-4bp/-11bp 影响。银行表示60%/100%短期对冲工具将分别在2023 年2 月与2024 年2 月到期，后续对净息差负面影响将逐步消除，银行指引22/23 年净息差分别为1.40%和1.65%。
金融市场业务延续强劲表现。3Q22 基本非息收入23.85 亿美元，同比增长17.5%，主要来自金融市场业务收入增长。分业务条线看，3Q22 交易银行/金融市场/ 借贷与组合管理/ 财富管理/ 零售产品收入分别同比增长47.4%/17.5%/-22.4%/-18.6%/33.9%，其中交易银行与零售产品主要受益于净利息收入增长，而金融市场主要来自宏观交易对非息收入的贡献。
维持指引营收增速领先成本增速至少2%。3Q22 基本经营费用26.59 亿美元，同比增长2.5%，显著低于14.7%的基本收入增速。展望明年，得益于收入持续增长，我们预计渣打仍能实现营收增速领先成本增速至少2%的指引。
资产质量整体稳健，部分区域增提拨备。3Q22 拨备计提2.27 亿美元，其中1.3 亿和1.0 亿美元来自中国大陆对公地产及巴基斯坦与加纳的主权评级下调，而东南亚、印度、韩国、中国香港、中东等渣打的主营市场资产质量稳健，拨备仍为小幅净回拨。考虑到未来利率上行与通胀对经济带来的潜在冲击，我们预计银行2023 年信用成本升至0.37%。
资本状况良好，股东回报稳步推进。3Q22 末，核心一级资本充足率13.7%，环比下降20bp，其中40bp/10bp/10bp 分别来自股东回报/风险加权资产增长/汇率影响，3Q22 末核心一级资本充足率仍处于13-14%的目标区间内，3Q22 银行基本完成上季度宣布的5 亿美元回购，目前尚无新的回购计划，但指引仍将持续推进2022-2024 年间至少50 亿美元的股东回报。
盈利预测与估值
由于银行成本控制好于预期，上调2022E/2023E 盈利预测22.3%/11.4%至34.7 亿美元和36.29 亿美元。当前股价对应2022E/2023E 0.4x/0.4x P/B。
考虑到当前宏观经济存在较大不确定性，维持中性评级并下调目标价10.6%至59.12 港元，对应0.5x/0.5x 2022E/2023E P/B，较当前股价有17.8%的上行空间。
风险
核心市场经济衰退，内房敞口风险暴露。