渣打集团是一家领先的国际银行集团，业务网络遍及全球59 个最有活力的市场，为来自142 个市场的客户提供服务，近两年公司经营表现逐步从疫情中修复，资产质量同步企稳改善。展望后续，公司净息差预计受益于境外加息，业绩有望稳中向好。
公司概况：领先的国际银行集团。1）历史沿革：两家英国海外银行合并，并购与整合逐步扩张。渣打银行是一家总部位于伦敦的跨国银行，距今已有接近170 年历史，截至2022 年，渣打银行业务网络遍及全球59 个最有活力的市场，为来自142 个市场的客户提供服务。2）股权结构：主要股东以财务投资为主。公司主要股东淡马锡（ 16.01% ） 、施罗德（ 5.65% ） 和贝莱德（5.55%）均为全球知名的投资机构，并不会干涉公司的战略规划和具体管理，保证了管理团队的独立性。3）管理层：管理层市场经验丰富，业务及区域负责人任职年限较长。集团高管市场经验丰富，多位业务条线或区域负责人已在渣打银行供职多年，保证了公司长期连贯的战略执行与业务布局。4）业务遍布全球，重点经营亚洲市场。业务区域分布主要分为亚洲地区、非洲及中东地区和欧洲及美洲地区，其中亚洲地区是最重要的市场，贡献超60%的经营收入和税前利润。
经营分析：经营表现逐步从疫情中修复，企业、商业及机构银行业务贡献更多营收和利润。1）经营总览：资负规模增长稳健，经营表现逐步从疫情中修复。截至2022 年上半年末，公司总资产、总负债规模分别8,359.2 亿/7,862.3亿美元，较上年末分别+1.0%/+1.4%。2022 年上半年公司经营收入和税前利润分别82.0 亿/28.2 亿美元，同比+7.6%/+5.0%，经营表现逐步从疫情中修复。2）业务模式：企业、商业及机构银行业务贡献更多营收和利润。渣打银行业务分为企业、商业及机构银行业务（CCIB），以及个人、私人及中小企业银行业务（CPBB），2022 年上半年CCIB 业务在经营收入和税前利润中占比分别为59.5%/69.8%，CPBB 业务占比分别为35.0%/25.6%。3）贷款分布：
政府类贷款占比逐步提升，2022 年上半年压降商业地产类贷款。公司近年来持续加强与政府合作，2022 年上半年末政府贷款占比达10.8%，较2019 年末显著提升5.2pcts。2022 年上半年，基于审慎对待中国大陆房地产行业风险，商业地产类贷款在所有行业中占比下降最多，较2021 年末下降0.9pct。
财务分析：净息差回升，资产质量修复。1）净息差：净息差企稳回升，有望继续受益于美国加息。2022 年上半年净息差为1.32%，2022 年美联储多次加息的背景下，渣打银行净息差有望继续受益。公司生息资产结构保持改善趋势，积极增加投资证券资产规模，压降相对低收益的同业贷款规模，2022 年上半年末，投资证券在生息资产中占比达29.1%，较2018 年末提升4.3pcts。
2）资产质量：资产质量修复，拨备覆盖率回升。公司整体不良贷款率为2.36%，较2020 年末下降0.84pct。整体看渣打银行资产质量保持改善趋势，2020 年疫情影响下账面指标有所反弹，但是2020 年之后开始明显修复。公司信用成本近两年明显下降，同时拨备覆盖率企稳改善，截至2022 年上半年末，公司拨备覆盖率74.01%，较上年末提升4.25pcts。
风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；中国大陆稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。
结论：渣打集团是一家领先的国际银行集团，业务网络遍及全球59 个最有活力的市场，为来自142 个市场的客户提供服务，近两年，公司经营表现逐步从 疫情中修复，资产质量同步企稳改善。展望后续，公司净息差预计受益于境外加息，业绩有望稳中向好。我们预测公司2022/23/24 年EPS 为0.96 美元/1.07 美元/1.25 美元，当前H 股股价对应2022 年0.51xPB。