2022 年业绩小幅低于我们预期
　　渣打集团公布2022 年业绩：全年经调收入、经调税前利润与报告归母净利润为162.55 亿美元、47.62 亿美元与25.48 亿美元，分别同比增长10.5%、22.2%和 33.8%；4Q22 单季经调收入、经调税前利润为37.37 亿美元和5.29亿美元，分别同比增长12.2%和280.6%，报告归母净利润-2.90 亿美元。经调税前利润低于我们预期主要来自信用成本上升；除此之外，报告归母净利润低于我们预期还来自渤海银行的减值损失。
　　发展趋势
　　公司上调净息差指引，23-24 年收入增速有望保持8-10%区间。渣打2022年经调营收同比增长10.5%，4Q22 单季经调营收同比增长12.2%。其中2022年经调净利息收入同比增长11.6%，主要来自调整后净息差提升20bp 至1.41%；经调非息收入同比增长9.5%，主要来自金融市场收入良好增长对冲了财富收入的下降。指引方面，公司经调净息差指引调整为2023E 达到1.75%、2024E 达到1.80%以上（此前为2023E 达到1.65%，2024E 约1.80%），2023E 的经调净息差指引上修中3bp 来自利率预期变化，7bp 来自交易账簿资金成本变化（仅为记账因素，不影响净利息收入），公司交易账簿资金成本2023E 指引由7 亿美元上调至10 亿美元。我们预计23-24 年公司净息差分别为1.75%与1.76%，2024E 低于指引主要来自市场利率下行。
　　23-24 年，公司仍维持8-10%的收入增速指引，但由于公司计划出售AviationFinance 并退出非洲与中东的七个市场，公司测算收入约减少4.7 亿美元，我们预计2023E 经调收入实际增长7.2%至174.42 亿美元。
　　费用控制取得成效，成本收入比有望继续下行。渣打2022 年经调经营费用同比增长3.5%，成本收入比下降4.4ppt 至66.1%。公司指引23-24 年Jaws（收入增速-费用增速）保持在3%，较此前2%的指引更加积极；同时公司指引2024E 成本收入比降至约60%。
　　资产质量保持较强韧性，拨备增提主要来自中国大陆地产敞口。渣打2022年信用成本0.27%，4Q22 单季0.45%。具体来看，2022 年公司合计计提8.38 亿美元信用减值损失，其中5.82 亿美元来自中国大陆地产敞口，2.83亿美元来自加纳、巴基斯坦与斯里兰卡的主权评级下调，（后接正文…）盈利预测与估值
　　由于公司上修净息差指引，我们上调2023E/2024E 盈利预测6.2%/7.3%至34.95/41.51 亿美元。当前股价对应0.5x/0.5x 2023E/2024E 市净率。维持中性评级，由于我们预计公司未来盈利好于之前预期，上调目标价15.4%至79.30 港元，对应0.6x/0.6x 2023E/2024E 市净率，较当前股价有12.2%的上行空间。
　　风险
　　净息差增幅不及预期，主营市场资产质量不及预期。