3Q23 报告口径税前利润大幅低于我们预期
　　渣打公布3Q23 业绩：经调口径下，营收及税前利润分别同比变动6%和-2%，环比减少3%和18%，营收符合我们预期，税前利润小幅低于我们预期，主要来自拨备计提走高；报告口径下，税前利润同比、环比分别减少54%、58%，大幅低于我们预期，主要来自其持股的渤海银行的7 亿美元减值损失。
　　发展趋势
　　净息差受一次性因素扰动，公司指引四季度息差环比改善。公司3Q23 净息差1.63%，环比下降8bp，不及我们预期，其中包括4bp 一次性因素调整影响，除此之前公司本季净息差还受到对冲工具、资产负债结构变化的负面影响。展望未来，公司指引四季度净息差或环比改善，一方面来自公司积极调整资产结构；另一方面来自公司预计4Q23 利率变化较小，因此受到对冲工具负面影响亦较小。公司维持2024 年净息差1.75%指引不变（包括9bp 对冲工具到期的正贡献），考虑到市场对于明年的利率预期有所上修，我们认为净息差指引保持不变意味着公司计入了较此前更高的负债成本预期。
　　公司收入指引保持不变。公司3Q23 营收同比增长6%，其中净利息收入、非息收入同比变动18%、-5%。虽然公司非息收入环比下降，但仍好于我们预期，我们认为主要原因在于金融市场业务保持韧性且财富管理业务持续复苏，两项业务收入3Q23 分别同比变动-10%、16%。展望未来，公司维持恒定货币营收同比增速2023 年12-14%、2024 年8-10%的指引不变。
　　信用成本继续受中国大陆地产风险影响。公司3Q23 信用成本0.40%，主要来自中国大陆地产敞口的1.86 亿美元拨备计提。截至3Q23 末，渣打的中国大陆地产敞口共计27 亿美元，其中15 亿美元为高风险敞口（14 亿美元不良+1 亿美元关注），公司累计计提11 亿美元；针对不良敞口，公司拨备+抵押物价值的覆盖率已达88%，我们认为相关风险可控。公司目前在其他区域的资产质量仍相对稳健，因此维持2023 年信用成本17-25bp 的指引。
　　渤海银行减值是本季公司报告口径税前利润低于我们预期的核心原因。
　　3Q23 末，渣打持有渤海银行约16%股权。由于1H23 渤海银行净息差下降且公司对其未来业绩预期下调，因此认定其在用价值下降，本季对应产生约7 亿美元减值损失。
　　盈利预测与估值
　　公司信用成本高于预期且产生渤海银行相关减值，我们下调2023E 盈利预测22.6%至28.85 亿美元，维持2024E 盈利预测基本不变。当前股价对应0.5倍2023E P/B 和0.4 倍2024E P/B。维持中性评级，由于公司资产质量仍存在诸多不确定性，下调目标价15.1%至70.10 港元，对应0.6 倍2023E P/B和0.5 倍2024E P/B，较当前股价有17.3%的上行空间。
　　风险
　　利率下行幅度超预期，资产质量表现弱于预期。