4Q23 业绩小幅低于我们预期，但高于市场预期
渣打集团公布4Q23 业绩：经调口径收入、拨备前利润、税前利润分别同比增长7%、13%、63%，2023 年全年分别同比增长10%、17%、22%；业绩小幅低于我们预期，主要来自收入不及预期，业绩好于市场预期主要来自经营费用及信用成本表现较好。
　　发展趋势
　　净息差环比改善，净利息收入指引积极。渣打集团4Q23 净息差1.70%，较3Q23 剔除一次性因素扰动后的1.67%环比改善3bp，主要来自资产负债结构的优化。4Q23 公司经调客户贷款环比减少2%，主要来自贸易融资需求下降及公司持续压降按揭贷款；4Q23 公司经调客户存款环比增长2%，且存款结构表现良好，CCIB CASA 存款占比提升3ppt，CPBB CASA 存款占比保持稳定1。展望2024E，公司指引全年净利息收入100-102.5 亿美元，即同比增长5-7%，主要驱动因素包括3 亿美元利率负面影响、4 亿美元短期对公工具到期正面影响，以及贷款增长、资产结构优化的正面贡献。
　　下调2024E 收入指引，指引25E-26E 收入同比增长5-7%。相比此前指引2024E 经调收入同比增长8-10%，本次公司将增速指引下调至7%左右，我们认为主要原因在于利率预期下降对净利息收入的负面影响。同时，公司首次指引5-7%的25E-26E 收入增速。业绩会上，渣打指出虽然25E-26E 面临降息环境，公司仍有信心通过规模增长、结构优化实现净利息收入增长；此外，财富管理、金融市场有望继续作为非息收入的增长引擎。
　　4Q23 费用好于我们预期，但公司指引新的成本支出计划。4Q23 公司经营费用同比增长7%，良好兑现其2023 年全年4%的jaws2目标。同时，渣打对24E-26E 费用增长给出两项指引：
　　2026E 经营费用小于120 亿美元（不含英国银行税），相当于约3%的CAGR，其中2024E 增速会略快于后两年，且24E-26E 每年都保持正的jaws。（后接正文）
　　盈利预测与估值
　　由于公司下调2024E 营收指引且新增成本支出项目，下调2024E 盈利预测5.3%至38.26 亿美元，同时引入2025E 盈利预测36.84 亿美元。当前股价对应0.4 倍2024E 市净率和0.4 倍2025E 市净率。维持中性评级和目标价76.20 港元不变，对应0.5 倍2024E 市净率和0.5 倍2025E 市净率，较当前股价有22.0%的上行空间。
　　风险
　　市场利率降幅超预期，经营费用控制不及预期。