核心观点
　　渣打集团一季度营收超预期，ROTE 如期改善。交易银行、金融市场业务作为两大收入引擎，有望在利率长期保持较高水平的情况下，推动营收持续实现超预期增长。资产质量方面，中国内地房地产贷款敞口持续压降，减值计提压力大幅缓解。在利率higher for longer 的背景下，预计营收存在持续超预期可能性、ROTE 稳健提升、分红回购按指引推进，共同推动估值修复。
　　事件
　　5 月2 日，渣打集团披露2024 年一季报：1Q24 实现营业收入51.30 亿美元，同比增长12.5%（2023：10.4%）；调整一次性因素后营业收入51.52 亿美元，同比增长17.2%（2023：10.3%）；实现调整一次性因素后税前利润21.29 亿美元，同比增长24.8%（2023：22.2%）；实现归母净利润14.03 亿美元，同比增长4.6%（2023：17.7%）。1Q24 不良率季度环比下降5bps至2.42%；1Q24 拨备覆盖率季度环比上升3.4pct 至74.96%。
　　简评
　　1. 营收增长强劲，全年有望超预期。渣打集团一季度实现营业收入51.30 亿美元，同比增长12.5%，较2023 年的10.4%进一步上行。若将各调整项影响剔除，则实现营业收入51.52 亿美元，同比增长17.2%，预计全年增速存在超过当前5-7%指引的可能性。1Q24 渣打集团实现银行账簿净利息收入（Underlying NII）24.19 亿美元，同比小幅增长3.3%，基本保持稳定，归因来看，净利息收入的稳健表现一方面是由于渣打集团在去年开始的利率对冲操作一季度持续产生效果，在收入端形成支撑，另一方面则是受益于其对自身负债结构的积极调整，资负两端多措并举下，为净利息收入的稳健表现提供了保障。
　　受益于财富管理业务（ Wealth solutions ） 和金融市场（Markets）的出色表现，渣打集团非息收入增速明显上行，有力支撑营收增长。1Q24 渣打集团实现非利息收入27.33 亿美元，同比大幅高增33.0%，若将埃及、加纳市场货币贬值、通货膨胀等一次性因素影响剔除后，同比依然大幅增长21.6%。其中，一季度实现净手续费收入9.65 亿美元，同比增长13.8%，财富管理业务受益于海外资本市场的活跃表现以及富裕客户业务（Affluent Client）的持续推进，同比增长21%，是中收增长的主要动力。
　　投资收益方面，得益于利率、大宗商品宏观交易的增加，金融市场业务同比大幅增长12.9%，推动渣打集团投资收益同比大幅增长27.1%，为其非息收入的主要支撑项。
　　业绩稳健，ROTE 如期改善。1Q24 渣打集团实现归母净利润14.03 亿美元，同比增长4.6%，信用减值损失的同比高增是业绩增速放缓的主要因素。具体来看，香港、韩国市场零售业务条线的风险暴露是其信用减值损失的主要来源，而对公业务条线得益于中国内地房地产减值计提压力的减少，在其他减值回拨下实现抵消。此外，渣打集团一季度业绩增速的放缓也与韩国市场股权挂钩证券一次性计提影响系系相关，在将相关影响因素扣除后，渣打集团税前利润同比增速达24.8%。ROTE 较2023 年回升2.39pct 至13.50%，如期改善。
　　展望全年，考虑到当前市场对美联储降息预期的持续下调，渣打集团银行账簿净息差（Underlying NIM）有望进一步延续环比改善趋势，预计全年营收增速存在超过当前5-7%指引的可能性，且预计在较长时间内表现强劲，实现持续超预期增长。此外，伴随着各一次性因素对业绩负面影响的逐步消除，其业绩有望环比一季度明显回升。
　　2. 美元降息预期持续延后，银行账簿净息差环比改善趋势延续。1Q24 渣打集团净息差（测算值）为1.14%，季度环比下降19bps，其中1Q24 生息资产收益率为5.18%，季度环比上升20bps，而计息负债成本（测算值）为4.14%，季度环比上升31bps，负债成本的上行主要为金融市场业务内部资金转移定价成本的拖累，在扣除相关成本后，其1Q24 计息负债成本为3.52%，季度环比仅上升12bps，支撑银行账簿净息差季度环比上升6bps、同比上升14bps 至1.76%。展望2024 年，考虑到美联储对于美元降息的何时开启悬而未决，市场对于今年美元利率中枢的上调将利好渣打集团的资产定价，推动其银行账簿净息差环比改善趋势延续。
　　资产端，高利息环境下，需求相对偏弱，多数地区规模收缩。1Q24 渣打集团贷款、资产规模分别季度环比减少1.2%、1.3%，贷款占资产比重季度环比持平至35.5%。其中对公贷款规模季度环比增长0.4%，部分对冲个人贷款的规模减少。分地区来看，得益于中国、香港、新加坡等亚洲核心市场的活跃表现，其上述地区贷款规模分别季度环比增长10%、1%、2%，而韩国等盈利能力相对更差的市场规模收缩趋势较为明显，韩国市场贷款规模季度环比减少11%，此外英国市场贷款规模季度环比减少10%，拖累规模增长。
　　负债端，零售存款定期化趋势延续，对公端低成本存款占比仍处高位。1Q24 渣打集团存款、负债规模分别季度环比减少2.1%、1.4%，存款占负债比重季度环比下降0.5pct 至60.3%，预计主要系高成本存款减少，负债成本实现一定优化。期限结构方面，在高利率环率环境下，居民存款定期化趋势依然延续，其最大的四个市场零售业务条线（WRB）活期及储蓄存款占比季度环比下降2pct 至54%，而对公业务条线（CIB）活期及储蓄存款占比季度环比持平至64%。
　　3. 中国内地房地产贷款敞口大幅压降，减值计提压力显著缓解。1Q24 渣打集团三阶段贷款占比季度环比下降5bps 至2.42%，贷款损失率季度环比上升15bps 至23bps，整体保持稳定。其中对公三阶段贷款占比季度环比下降0.6pct 至8.2%。重点风险领域方面，中国内地房地产贷款敞口季度环比减少2 亿美元，自2021 年末已减少40%至24 亿美元，相关敞口大幅压降，当前阶段三贷款占比为62.5%，拨备总额达12.1 亿美元，拨备覆盖率为80.7%，整体风险维持可控水平，拨备计提充分，预计后续减值计提压力有望延续改善趋势。1Q24 拨备覆盖率季度环比上升3.4pct 至74.96%，风险抵补能力进一步加强。
　　4. 交易银行、金融市场两大引擎共同驱动，赋能业务增长。4 月渣打集团对自身业务条线进行了重新梳理，对具体业务划分进行改动。在新口径下，其1Q24 交易服务业务（Transaction Services）、企业银行业务（Banking），即由原交易银行业务拆分而成的两大板块收入，分别同比增长3%、15%，主要是得益于核心市场贸易、投资规模及利率水平的持续上行。而金融市场业务（Markets）收入受益于利率、大宗商品市场业务的出色表现，以及发起分销规模驱动下信用交易业务（Credit Trading）的大幅增长，同比增长13%，是渣打集团收入增长的另一大驱动引擎。展望后续，当前渣打集团重点布局的，东盟、中东、中国内地等贸易走廊一季度表现良好，预计核心市场贸易量有望维持稳健增长的趋势，有力支撑营收增长。
　　5. 投资建议：渣打集团一季度营收超预期，ROTE 如期改善。交易银行、金融市场业务作为两大收入引擎，有望在利率长期保持较高水平的情况下，推动营收持续实现超预期增长。资产质量方面，中国内地房地产贷款敞口持续压降，减值计提压力大幅缓解。在利率higher for longer 的背景下，预计营收存在持续超预期可能性、ROTE 稳健提升、分红回购按指引推进，共同推动估值修复。
　　预计2024-26 年营收增速分别为6.5%、5.7%、5.0%，利润增速18.8%、11.5%、16.4%。分红方面，预计2024年股东总回报规模27.46 亿美元以上、股票回购规模20 亿美元以上，预计合计股东现金回报率75%、预计合计股息率12.2%，同时公司表示将持续提升每股分红水平，红利属性不断加强。预计2024-26 年ROTE 保持在10.7%-12.0%区间，在业绩的有力支撑下，分红水平稳健可持续。当前估值0.57 倍24 年P/TB（0.49 倍24 年P/B），维持买入评级和银行板块首推。
　　6. 风险提示：（1）美联储降息幅度或时间超预期。（2）全球宏观经济步入新一轮衰退，或中国内地房地产企业风险持续暴露，影响汇丰控股资产质量，导致利润大幅下滑。（3）可能存在政策限制等特殊原因导致公司分红率不及预期。（4）汇丰控股部分经营地区或存在主权信用风险。（5）全球产业转移存在不确定性，地缘政治摩擦或美国产业限制政策或致使全球化进程受阻，进而导致全球贸易规模与资金流量大幅下滑，使公司交易银行业务发展不及预期。