公司近况
我们本周组织渣打集团管理层进行线下反路演，公司就全球布局、降息影响、非息收入增长、资产质量等问题与机构投资者进行了交流。
评论
扎根新兴市场，受益于产业链转移。渣打在全球拥有广泛的网点和业务覆盖，截至2023 年末，公司在53 个市场展业，其中21 个位于亚洲，渣打也是全球唯一一家覆盖东盟全部10 个国家的国际银行。由于扎根新兴市场的历史较长，渣打在当地积累了牌照优势、商业关系、客户基础。在当前全球产业链转移和中资企业走出去的背景下，我们认为渣打有望凭借其新兴市场的布局优势实现获客。
财富管理客户资产持续净流入。1Q23 以来的五个季度，渣打每季平均新增富裕客户6.5 万人，平均新增富裕客户资产约80 亿美元，相当于富裕客户AUM年化增速12%。2023 年渣打财富管理业务收入同比增长8%，我们认为富裕客户持续流入是公司财富管理收入快速增长的核心驱动因素。
降息影响可控，净利息收入有望维持增长。截至1Q24，公司前十大货币加权的市场隐含利率曲线显示24-25 年利率均值分别下降12bp、39bp，对于净利息收入的静态负面影响约0.9 亿美元和3 亿美元。而24-25 年短期对冲工具到期、规模增长、资产负债结构优化都有望对净利息收入带来正面贡献。公司对于实现2024 年100-102.5 亿美元的净利息收入指引以及未来净利息收入保持增长具有信心。
资产质量保持稳健。1Q24 渣打拨备计提1.76 亿美元，信用成本24bp，其中CIB、WRB1、Ventures部门拨备计提分别为0、1.36 亿、0.40 亿美元。
1Q24 末，公司early alerts、CG12、三阶段贷款环比均有下降。我认为风控提升和信用成本的下降也是近年来渣打ROTE提升的重要原因。
盈利预测与估值
我们认为虽然渣打仍需在经营效率上持续优化，但其区域定位、收入结构使得公司在降息周期中有望更好地受益于非息收入增长，并且享受到新兴市场的成长性。当前股价交易于0.5 倍、0.5 倍2024E、2025E市净率，我们预计2024E、2025E股东回报率分别为11%、9%，性价比较高，我们建议关注其投资机会。维持盈利预测、评级和目标价不变，对应0.6 倍、0.6倍2024E、2025E市净率，较当前股价有7.4%的上行空间。
风险
海外降息幅度超预期，主营市场宏观经济超预期走弱。