投资建议
　　我们上调公司至跑赢行业评级，上调目标价19.2%至98.7 港元，对应0.7倍和0.6 倍2024E、2025E P/B。理由如下：
　　新兴市场网络给予渣打增长机遇。在全球供应链重构的背景下，东盟2017-2023 年间FDI 流量、从中国进口贸易额复合增速分别为6.8%和9.6%，渣打在亚洲扎根历史悠久，地区覆盖全面，服务跨境企业具备独特优势。同时，渣打深度布局中国香港、新加坡、阿联酋三大高成长性财富中心，新增富裕客户数和富裕客户资产净流入保持较快的增长，1H24 末公司富裕客户资产规模较2022 年末增长14%。
　　2014 年后去风险+提效率的战略转型取得成效。渣打历史上曾快速扩张，周期性行业集中度高、经营效率低的弊端在2014 年集中暴露。此后公司战略转型，对公业务去风险化，投资评级企业客户占比由2013年末的40%升至2023 年末的74%，风险偏好下移。同时公司持续退出非核心业务、提升经营效率，建立更加轻资本化的客户关系，成本收入比与RORWA 均呈改善趋势。
　　我们认为渣打盈利提升的路径较为清晰，看好其ROTE 升至公司指引的12%以上。盈利提升主要来自四个方面：1）资产结构优化带动净息差改善，做大结构性对冲规模以降低利率下行的负面影响；2）依靠金融市场和财富管理两大引擎，带动非息收入持续增长；3）“提效增益”计划进一步节约成本，保持正向的收入与成本增速差；4）核心一级资本充足率保持健康，支撑公司通过持续的股权回购提升每股指标。
　　我们与市场的最大不同？我们认为渣打长期被低估的主要原因在于市场担忧中国香港宏观经济表现和公司众多新兴市场敞口的资产质量，同时渣打业务复杂、盈利波动大，市场尚未对公司未来可持续ROE 形成稳定预期。我们认为投资者对渣打主营市场宏观经济担忧造成的折价短期或难以消除，但我们看好渣打ROTE 的稳步提升，叠加低估值、高股东回报，我们认为渣打目前具备较高的配置价值。
　　潜在催化剂：降息周期开启有望改善渣打主营市场的信贷需求和客户活跃度，我们看好公司的贷款和非息收入增长明显受益于降息。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。当前股价交易于0.5 倍、0.5 倍2024E、2025E 市净率。
　　我们看好公司在降息周期开启后营收实现较快增长，带动ROTE 稳步提升，因此上调公司评级至跑赢行业，上调目标价19.2%至98.7 港元，对应0.7倍、0.6 倍2024E、2025E 市净率，较当前股价有26.9%的上行空间。
　　风险
　　主营市场宏观经济走弱超预期，市场利率降幅超预期。