经调口径下，渣打集团2024 年经营收入同比+13.3%至196.96 亿美元，增速较前三季度+2.0pct；税前利润同比+20.0%至68.11 亿美元，增速较前三季度-4.8pct。宣布将回购15 亿美元股票，并指引继续随时间提高每股全年股息金额。公司深耕新兴市场，有望持续受益于全球产业链重构，维持 “增持”评级。
　　息差边际上行，负债成本优化
　　2024 年末总资产达8497 亿美元， 总资产/总贷款/ 总存款分别同比+3.3%/-2.1%/-1.1%，增速较Q3 末-2.3pct/-4.3pct/-6.6pct。24Q4 单季度净息差2.12%，环比24Q3+17bp，单季度息差环比改善主要由于负债成本优化。
　　24Q4 生息资产收益率为4.95%，环比Q3 下行27bp；24Q4 计息负债成本率为2.79%，环比Q3 下行43bp。24 年经调口径下利息净收入同比+9.3%，增速较前三季度+3.4pct。2024 全年净息差1.94%，环比前三季度+6bp。
　　非息收入增长，财富业务亮眼
　　列账基准口径下，2024 年中收同比+14.8%，增速较前三季度基本持平。2024年其他非息收入同比+34.9%，增速较前三季度-2.8pct，仍维持较高增速。
　　分产品看，24 年交易服务/环球银行业务/环球市场业务/财富方案业务经营收入分别同比-0.5%/+13.5%/+13.2%/+28.1%，财富方案表现亮眼。24 年末核心一级资本充足率较Q3 末持平于14.2%。
　　资产质量优化，增厚减值计提
　　2024 年末不良贷款率2.17%，环比Q3 末下降7bp，不良率环比改善。2024年末拨备覆盖率79%，环比Q3 末持平。测算24Q4 单季度信用成本同比+9bp，Q4 单季度不良生成率环比Q3 上行14 bp。信贷减值支出增加主要由于利率上升影响了部分无抵押贷款组合的还款。24 年成本收入比64.0%，同比-0.1pct。
　　2025 年目标PB 0.80 倍
　　鉴于财富方案业务增长较优，预测2025-2027 年bvps 预测值分别为20.33/20.31/20.32 美元（分别较25/26 年前值+1.9%/+1.2%），对应PB 分别为0.73/0.73/0.73 倍。可比公司2025 年Wind 一致预测PB 均值为0.82倍，我们认为公司深耕新兴市场，有望持续受益于全球产业链重构，给予25 年目标PB0.80 倍，目标价126.47 港币（前值25 年目标 PB0.66 倍，目标价 102.31 港币），维持 “增持”评级。
　　风险提示：主营市场表现不及预期；融资需求恢复较慢。