事件
　　渣打银行发布2024 年全年业绩。同币种口径，24Q4 营收同比+14%，剔除存款保险支出重分类（1.47 亿美元，注1）和一次性显著项目（埃及外汇重估、加纳超级通货膨胀）营收同比+12%，高于指引。24Q4 核心利润同比-13%。公司宣布新的15 亿美元的股票回购。24 年7 月公告的15 亿美元股票回购已经完成。24Q4 的核心一级资本充足率为14.2%，环比保持稳定，风险资产环比下降20亿美元。每股分红同比+37%至0.37 美元。2024-2026 年维持回馈股东80 亿美元的指引。2024 年RoTE 同比+1.6pct 至11.7%。
　　估值
　　我们预计25 年和26 年归母净利润分别同比增长+9.6%和+11.6%，原先预测25 年归母净利润同比增长-1.6%。我们维持评级为优于大市，给予25 年市净率为0.80 倍，25 年预测每股净资产为20.71 美元，USDHKD 平均汇率为7.8358，得到目标价129.57 港元。此前，给予2024 年市净率0.70 倍，24 年预测每股净资产为16.65 美元，USDHKD 平均汇率为7.8223，得到目标价91.09 港元。
　　点评
　　通过套期保值和结构优化支撑净息差，2024 年净利息收入表现优于指引，2025 年净利息收入增长面临挑战。同币种口径下，2024年净利息收入同比+10%至104 亿美元，剔除1.47 亿美元的存款保险重分类，净利息收入同比+8%至103 亿美元，高出2024 年指引范围的100-102.5 亿美元，得益于结构的优化和短期套期保值展期。24Q4 平均生息资通过财资部门的优化产同比下降210 亿美元。随着降息周期开启，公司对转嫁利率进行积极管理。2024 年结构性套期保值规模为640 亿美元，同比增加170 亿美元。2025年净利息收入的增长前景可能面临挑战：2024 年尤其是24Q4 的高基数；利率走势存在不确定性；财富和零售银行板块（WRB）转型带来约1%的不利影响。24Q4 净息差为2.12%，不考虑存款保险重分类的影响净息差为2.02%，环比+7bp。24Q4 贷款环比+2%，CIB 的贷款增加来自于全球银行业务，WRB 的增加来自于韩国按揭业务的增长。存款环比+1%，WRB 活期存款的增长被CIB 业务的活期存款减少所抵消。
　　同币种口径下，非息收入同比+20%，增长源于财富解决方案（+31%）的投资产品和保险销售、全球银行（+21%）的宏观交易和信用交易和全球市场业务（+12%）更多的承揽量。