量价齐升带动公司收益增长
　　中期业绩亮眼：2020 上半年，公司实现营业收入831.42 亿元人民币，同比增长23.73%；归母净利润24.21 亿元，同比增长30.64%；扣非后归母净利润为24.2 亿元，同比增长46.04%；基本每股收益0.095 元/股。经营活动净现金流为64.75 亿元，同比增长46.95%。
　　其中，第二季度单季度营业收入469.8 亿元，同比增长23.1%；归母净利润13.8 亿元，同比增长41.1%。
　　矿产金量价齐升，扩张势头不减：上半年，在波格拉金矿采矿权延续受阻停产的情况下，公司实现矿产金20.24 吨，同比增长5.93%。其中，哥伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产，诺顿金田、珲春紫金、贵州紫金分别贡献增加。价格方面，上半年伦敦现货黄金均价为1644.42 美元/盎司，同比上升25.8%，带动产品销售价格及毛利率提升。期内黄金板块毛利占比38.6%，矿产金毛利率为51.33%，同比大幅提升15 个百分点。公司同时大力推进海外扩展，哥伦比亚武里蒂卡金矿扩产项目将于9 月启动，预计2021 下半年完成后年产金将从7.8 吨提升至9.1 吨；圭亚那金田全部股权已于8 月25 日进行交割，交割完成后每年预计将增加黄金产量4 吨以上；塞尔维亚新发现金矿金属量18 吨，后续增储潜力巨大。
　　铜价复苏，未来两年铜产量逐渐释放：经过三月低点后，LME 铜价已在上半年末回到年初水平。虽然上半年均价和2019 年同期相比仍有所下降，导致公司上半年铜产品价格同比略有下滑，铜精矿毛利率下降6.84pct 至43.35%，但产量方面铜板块保持高增长态势。上半年实现矿产铜23.07 万吨，同比增长34.85%，其中，境外矿产铜10.09 万吨，同比增长52.93%，穆索诺伊、塞尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润实现大幅“双超”。公司目前拥有西藏巨龙铜业驱龙铜矿、Timok 铜金矿及刚果（金）卡莫阿铜矿等在建大型矿，预计明年投产后将支撑铜板块持续增长。
　　提升目标价至7.00 港币，维持买入评级： 我们分别提高20/21/22 年收入预测至1599 亿/1918 亿/2044 亿元人民币；提高归母净利润预测至55.8 亿/88.4 亿/114.2 亿港元，提升未来12 个月目标价7.00 港元，对应2021 年18 倍PE，维持买入评级。