金、铜价格增长提振公司业绩：2020 年全球经济形势复杂，国际金价一路冲破2000 美元/盎司大关，铜价呈现先抑后扬。截至12 月15 日，伦敦黄金现货年内区间均价达到1766 美元/盎司，年比增长26.8%，LME 铜现货年内区间均价达到6107 美元/吨，年比增长2%。
　　受惠于金、铜价格增长，1-9 月公司实现营业收入1304.34 亿元人民币，同比增长28.34%；归属于上市公司股东的净利润45.72 亿元，同比增长52.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.66 亿元，同比增长69.46%；基本每股收益0.18 元。
　　矿产金属产量未来增长趋势不变：尽管受到波格拉金矿采矿权受阻停产的影响，前三季度公司黄金产量29.46 吨，与去年同期基本持平。矿产铜产量量保持快速增长态势，期内总产铜34.53 万吨，同比增长31%。值得注意的是，10 月15 日巴新总理谈话中表示巴里克未来将继续运营波格拉金矿，金矿纠纷终于迎来转机。考虑到公司现有金矿项目改扩建及待释放产能，预计公司未来黄金产量仍可以保持良好增长，2021-2022 年矿产金产量规划分别为42-47 和49-54 吨。铜方面，公司目前有在建铜矿项目4 个，卡莫阿1 期、塞尔维亚博尔铜矿技改、Timok 铜金矿上矿带及西藏巨龙铜业都计划在2021 年内投产， 预计2020-2022 年矿产铜产量年复合增速有望达到50%。公司完成其规划的2022 年矿产铜产量较2019 年翻倍增长的目标确定性极高，可有效提振公司营收及利润的快速增长。
　　铜价反弹，金价未来仍有支撑：经过三、四季度的强势反弹，截至12 月15 日，LME 铜现货结算价较年初及2 月份低点分别增长26%及68%，四季度铜价累计涨幅约16%，利好公司四季度业绩表现。另一方面，由于海外疫情仍未看到明显拐点，经济复苏仍有较大不确定性，美联储及欧洲央行继续维持宽松货币政策的可能性较大，美元偏弱的格局料仍将延续，流动性周期上行有望带动金、铜价格继续上涨。
　　提升目标价至9.33 港币，维持买入评级：我们分别提高20/21/22 年收入预测至1718 亿/1996 亿/2102 亿元人民币；提高归母净利润预测至62.2 亿/100.7 亿/129.7 亿元，提升未来12 个月目标价9.33 港元，对应2021 年20 倍PE，维持买入评级。