国内金、铜资源绝对龙头，多项目逐步投产，业绩步入高速成长期： 矿产金方面，黄金业务是公司主力营收来源和利润主要贡献点，得益于公司Timok 矿产金、哥伦比亚武里蒂卡金矿、陇南李坝、澳大利亚帕丁顿等项目扩充产能，公司2020-2022年矿产金产量增速有望分别达到9.7%/25.6%/12.0%，带动业绩快速增长；铜精矿方面，公司铜储量、产量均为国内首位。未来两年内，公司kamoa-kakula、驱龙铜矿、Timok 铜矿三个重点项目将陆续完成建设达产，我们预计2020-2022 年公司铜精矿产量增速分别为51.6%、28.2%、47.9%，铜业务进入高速成长阶段。
　　铜价仍有上行空间，宽松货币政策下金价具备支撑：铜价方面，预计2021 年国内铜消费景气度预期仍将保持较高景气度，海外经济有望持续复苏。尽管2021 年铜供给端增速较高，但我们认为需求增速将高于供给增速，铜供给仍面临偏紧格局，价格仍有上升空间，预计2021 年铜平均价格有望较2020 年上涨12%左右。金价方面，短期 “零利率” 并辅助其他宽松手段仍将为欧美央行主要政策方向。在此背景下金价虽处于高位但具备支撑，预计2021 年金平均价格较2020 年上涨7%左右。
　　公司港股与A 股同股同权，当前折价22%，性价比更高： 公司为A 股与H 股两地发行上市企业，同股同权。以2021.01.20 日收盘价格计算，当前港股估值为（PE_TTM）37.4X，A 股估值为（PE_TTM）45.8 X，折价约22%左右，当前阶段公司H 股具有更高性价比。
　　投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.24、0.39 和0.51元。净资产收益率分别为11.1%、 15.4% 和17.0%，给予买入-B 建议。
　　风险提示：海外项目正常经营受干扰的风险、大宗商品价格大幅波动的风险、新增（扩产）项目进度不及预期的风险。