业绩符合预期：截至2020 年12 月31 日，公司实现总收入1715亿元人民币，同比增长26%；实现归母净利润65.09 亿元人民币，同比增长51.93%；基本每股收益0.25 元人民币/股，全年拟派息0.12 元人民币/股。第四季度收入录得411 亿元人民币，同比增长19.1%；单季归母净利润19.37 亿元人民币，同比增长51.5%。
矿产金属平均售价提升，矿铜产量年比增长22.6%：收入及利润的增长主要受益于公司主要经营金属量价齐升，2020 年矿产金及矿产铜平均售价分别同比增长23%及5%至364.98 元/克及37316 元/吨，矿产铜产量同比提升22%至45.3 万吨。尽管受到波格拉金矿采矿权受阻停产的影响，2020 年公司矿产金产量仍录得40.5 吨，与2019 年持平。
多个重点项目即将投产，产量增速加快：根据公司目前在建项目进度，预计2021 年公司将迎来多个重点项目投产。Timok 铜金矿上带矿预计将于二季度投产，投产后预计年均产铜9.14 万吨，产金2.5 吨。武里蒂卡金矿技改扩建将于今年完成，达产后年产金增加到9.1 吨。卡莫阿铜矿1 期预计将于三季度投产，满产后年产铜最高可达40 万吨。此外，奥罗拉金矿、武里蒂卡金矿、巨龙铜矿一期、陇南金矿和紫金波尔铜矿的技改扩建也将在今年陆续落地，投产后预计为公司带来超过10 吨金、10 万吨铜新增产量。考虑到公司现有项目改扩建及待释放产能，我们分别提升2021/2022年矿产金产量预测至55/70 吨，矿产铜产量预测至57/83 万吨。
五年规划发布，看好长期发展：公司此前公布5-10 年计划，有望成为全球前三至五大公司。通过自主勘查、技改扩产及外延并购多管齐下，预计2025 年公司矿产金产量可达到80-90 吨，矿产铜产量可达到100-110 万吨，看好公司长期发展。
提升目标价至13.62 港币，维持买入评级：我们分别提高21/22/23 年收入预测至2043 亿/2240 亿/2389 亿元人民币；提高归母净利润预测至116 亿/162 亿/188 亿元人民币，提升未来12 个月目标价13.62 港元，对应2021 年26 倍PE，维持买入评级。
主要风险：金、铜价格大幅波动，公司项目建设进度不及预期，外延并购不及预期。